VEFs Rückkaufstrategie bleibt von den Erlösen aus künftigen Portfolio-Exits abhängig, erklärte das Management in der Telefonkonferenz zu den Ergebnissen des dritten Quartals 2026. Die Investmentgesellschaft meldete einen vierteljährlichen Rückgang des Nettoinventarwerts um rund 1 %, da operative Zugewinne bei den Portfoliounternehmen durch niedrigere Bewertungsmultiplikatoren und Gegenwind durch Währungseffekte ausgeglichen wurden.

Wichtige Erkenntnisse

  • Das Management räumt Rückkäufen Priorität ein, um den Abschlag auf den NAV zu verringern, hat jedoch ohne Erlöse aus Exits keinen formellen Rahmen festgelegt.
  • Die Performance des Portfolios steuerte innerhalb der nach Modellen bewerteten Beteiligungen 10 Millionen US-Dollar bei; dem standen eine Komprimierung der Multiplikatoren um 10 Millionen US-Dollar und Währungsverluste von 3 Millionen US-Dollar gegenüber.
  • Creditas meldete ein jährliches Kreditwachstum von 26 % und ein Umsatzwachstum von 30 %, während sich die Bewertungsmethodik im Q4 oder Q1 ändern könnte.

Inhaltsverzeichnis

VEFs Rückkaufstrategie wartet auf Liquidität

CEO David Nangle beschrieb eine Kapitalallokationsfolge, die von Exits über die Rückzahlung von Schulden bis hin zu Aktienrückkäufen reicht. Er betonte, dass Rückkäufe liquide Mittel in der Bilanz voraussetzen, und erklärte damit, warum VEF bislang keinen formellen Rahmen angekündigt hat.

Nangle zeigte sich zuversichtlich, dass es in den kommenden 12 bis 18 Monaten zu weiteren Exits kommen werde, lehnte es jedoch angesichts der Marktvolatilität ab, deren Zeitpunkt vorherzusagen. Rückkäufe sind daher eine erklärte Priorität und kein finanziertes Programm mit einem festgelegten Zeitplan.

VEF hat seine ausstehenden Anleihen zurückgezahlt und durch eine revolvierende Kreditfazilität ersetzt, die als flexibler und kostengünstiger beschrieben wurde und einen niedrigeren Zinssatz aufweist.

Operative Zugewinne lassen den vierteljährlichen NAV nicht steigen

Chief Investment Officer Alexis Kamoudos erklärte, der NAV sei im Quartalsvergleich um rund 1 % gesunken. Bei den 29 % der Beteiligungen, die anhand von Modellen bewertet werden, trug die zugrunde liegende Geschäftsentwicklung 10 Millionen US-Dollar bei, doch niedrigere Multiplikatoren bei börsennotierten Vergleichsunternehmen machten diesen Betrag wieder zunichte. Der starke US-Dollar führte zu einem weiteren Rückgang um 3 Millionen US-Dollar.

Die übrigen 71 % der Beteiligungen, die anhand ihrer jüngsten Transaktionen bewertet werden, blieben unverändert, da es im Quartal keine neuen Transaktionen gab. Die liquiden Mittel des Unternehmens gingen aufgrund von Betriebskosten und Kuponzahlungen um 1 Million US-Dollar zurück, während sich Umrechnungseffekte bei Anleihen und Liquidität per saldo auf null beliefen.

Die Bewertung von Confio wurde um 5,1 Millionen US-Dollar gesenkt. Darin spiegelten sich eine Abwertung des Peso gegenüber dem US-Dollar um 3 % sowie niedrigere Multiplikatoren bei zinssensiblen Fintech-Unternehmen wider. Das Management führte die Abwertung auf Währungseffekte und Marktvergleiche statt auf die Fundamentaldaten zurück und berichtete zugleich von einem stärkeren Quartal in den Bereichen Betriebskapital und Kreditkarten.

Das Wachstum von Creditas trifft auf ein schwierigeres Bewertungsumfeld

Creditas, VEFs größte Beteiligung, verzeichnete ein jährliches Kreditwachstum von 26 % und ein Umsatzwachstum von 30 %. Damit beschleunigte sich das Wachstum zum neunten Quartal in Folge.

Die bilanzierte Bewertung ist weiterhin an die im Dezember abgeschlossene Series-G-Finanzierungsrunde über 108 Millionen US-Dollar gebunden. Nangle sagte, ein Übergang von der Bewertung der letzten Finanzierungsrunde zu einem modellbasierten Ansatz wäre logischerweise im Q4 oder Q1 zu erwarten, vorbehaltlich der Gespräche mit den Wirtschaftsprüfern.

Eine starke operative Entwicklung garantiert keine höhere Bewertung. Nangle erklärte, sinkende Multiplikatoren bei vergleichbaren Fintech-Unternehmen hätten Gegenwind verursacht, und verwies auf eine Simulation, der zufolge die Bewertung von Creditas angesichts der mit der brasilianischen Wahl verbundenen Volatilität zwischen kurz vor Quartalsende und zwei Tage danach um 25 % schwankte.

Abhi bereitet sich auf einen möglichen Börsengang vor

Abhi überschritt einen jährlich wiederkehrenden Umsatz von 100 Millionen US-Dollar und plant einen Börsengang seines profitablen pakistanischen Geschäfts. VEF verfeinerte seinen Bewertungsansatz, indem neben einem Umsatzmultiplikator auch ein Multiplikator auf Basis des Ergebnisses nach Steuern berücksichtigt wird.

Nangle skizzierte außerdem eine mögliche längerfristige Struktur, in der ein Portfoliounternehmen an die Börse geht, VEF einen Teil seiner Beteiligung verkauft und eine große börsennotierte Beteiligung behält. Er stellte dies als einen möglichen künftigen Liquiditätsweg dar, nicht als verbindlich geplante Transaktion.

Fazit

Das Quartal von VEF verdeutlichte die Lücke zwischen dem Wachstum des Portfolios und den ausgewiesenen Bewertungen. Als bevorzugten nächsten Schritt nannte das Unternehmen die Rückführung von Kapital durch Aktienrückkäufe; deren Umsetzung hängt jedoch weiterhin davon ab, dass Erlöse aus Exits erzielt werden.

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