O2O Capital Partners के सह-संस्थापक Peter Gaffney का अनुमान है कि Sky और Ethena की रिज़र्व पूंजी का 5% लीवरेज्ड वास्तविक-दुनिया की परिसंपत्ति रणनीतियों में लगाने से 1.8 अरब डॉलर की मांग पैदा हो सकती है। यह एक काल्पनिक आवंटन है, घोषित निवेश नहीं।

मुख्य निष्कर्ष

  • Gaffney के परिदृश्य में Sky और Ethena के रिज़र्व से 600 मिलियन डॉलर की इक्विटी का इस्तेमाल 1.8 अरब डॉलर के RWA एक्सपोज़र को समर्थन देने के लिए किया गया है।
  • रिडेम्पशन के निपटान की प्रतीक्षा के दौरान परिवर्तनीय उधारी लागत टोकनाइज़्ड क्रेडिट यील्ड से अधिक हो सकती है।
  • स्थिर-दर बाज़ार पहले से चल रहे हैं, लेकिन प्रस्तावित रिज़र्व आवंटन की घोषणा नहीं की गई है।

विषय-सूची

स्थिर-दर ऋण से क्या संभव हो सकता है

निवेश रणनीति सीधी है: आय पैदा करने वाली परिसंपत्ति खरीदें, उसकी यील्ड से कम तयशुदा दर पर उसके बदले उधार लें और प्राप्त राशि से उस परिसंपत्ति की और खरीद करें। Gaffney का तर्क है कि अनुमानित वित्तपोषण से संस्थागत क्रेडिट टीमों के लिए इन लीवरेज्ड पोज़िशनों का जोखिम-मूल्यांकन करना आसान होगा।

उनका आकार का उदाहरण Sky और Ethena की 12 अरब डॉलर की रिज़र्व पूंजी से शुरू होता है। 5% आवंटन से 600 मिलियन डॉलर की इक्विटी मिलती है; इस राशि का तीन गुना लीवरेज 1.8 अरब डॉलर की RWA मांग पैदा करता है। यह गणना संभावित पैमाने को दर्शाती है, किसी भी संगठन की प्रतिबद्धता को नहीं।

Ethena और Sky ने JAAA, BUIDL, STAC और USTB में 2.4 अरब डॉलर से अधिक की प्रतिबद्धता जताई है। प्रस्तावित बदलाव इस बात से संबंधित है कि ऐसी परिसंपत्तियों का वित्तपोषण और लीवरेज कैसे किया जा सकता है—न कि स्टेबलकॉइन रिज़र्व में उनका पहली बार उपयोग।

मदविवरण
मॉडल किया गया रिज़र्व आवंटनSky और Ethena की 12 अरब डॉलर की रिज़र्व पूंजी का 5%, जिससे 600 मिलियन डॉलर की इक्विटी मिलेगी।
मॉडल की गई RWA मांगतीन गुना लीवरेज पर 1.8 अरब डॉलर; यह काल्पनिक परिदृश्य है, घोषित आवंटन नहीं।
पूर्ण हुआ ऋण लॉन्चCoinbase ने सितंबर 2026 में Morpho Midnight का उपयोग करके स्थिर-दर वाले क्रिप्टो-समर्थित ऋण लॉन्च किए।
RWA ऋण पेशकशKamino ने Figure के ऑटो लोन पोर्टफोलियो के बदले 30 दिनों की रोलिंग अवधि में 5.3% स्थिर-दर वित्तपोषण की पेशकश की।

परिवर्तनीय दरें आय का मार्जिन क्यों मिटा सकती हैं

बाधा परिसंपत्ति से होने वाली आय और उसकी वित्तपोषण लागत के बीच का अंतर है। Gaffney के अनुसार, JAAA की यील्ड 4.5% से 5% और Maple के syrupUSDC का भुगतान 5.2% है, जबकि Aave V3 Ethereum पर USDC की एक-वर्षीय औसत उधारी दर 4.56% रही। इन आंकड़ों के बाद उधारी लागत बढ़ने की गुंजाइश सीमित रह जाती है।

Aave की USDC उधारी दर उपयोग 92% से बढ़कर 100% होने पर 4% से 14% तक चढ़ जाती है। अप्रैल 2026 के KelpDAO rsETH एक्सप्लॉइट के कारण पूल पूरी तरह उपयोग में रहा और उधारकर्ताओं को पाँच दिनों तक अधिकतम दर चुकानी पड़ी।

टोकनाइज़्ड क्रेडिट के मामले में यह विशेष रूप से महत्वपूर्ण है: निवेशक घाटे वाली लीवरेज्ड पोज़िशन से निकलने के लिए संपार्श्विक को इतनी जल्दी रिडीम नहीं कर सकता।

कौन-से ऋण बाज़ार पहले से उपलब्ध हैं?

Morpho ने Morpho Midnight के माध्यम से स्थिर-दर और निश्चित-अवधि वाले बाज़ार शुरू किए। Coinbase ने सितंबर 2026 में इसका उपयोग करके ग्राहकों के लिए स्थिर-दर वाले क्रिप्टो-समर्थित ऋण लॉन्च किए। यह लॉन्च काल्पनिक RWA रिज़र्व रणनीति से अलग है।

Tenor Finance, Kamino, Term Labs और Loopscale भी स्थिर-दर ऋण की पेशकश करते हैं। RWA का एक उदाहरण Kamino का बाज़ार है, जो Figure के ऑटो लोन पोर्टफोलियो के बदले 30 दिनों की रोलिंग अवधि में 5.3% स्थिर-दर ऋण देता है।

ऋण की परिपक्वता अवधि भी क्यों मायने रखती है

ब्याज दर तय कर देना वित्तपोषण के असंतुलन का केवल एक हिस्सा दूर करता है। Gaffney कहते हैं कि टोकनाइज़्ड क्रेडिट के रिडेम्पशन अगले ही दिन निपट सकते हैं या इसमें 90 दिनों से कहीं अधिक समय लग सकता है। इसलिए ऋण की अवधि संपार्श्विक के रिडेम्पशन समय-सारणी के अनुकूल होनी चाहिए।

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