O2O Capital Partners의 공동 창업자 피터 개프니는 Sky와 Ethena의 준비금 자본 중 5%를 레버리지 실물자산 전략에 배분할 경우 18억 달러의 수요를 창출할 수 있다고 추산한다. 이는 가상의 배분 시나리오이며, 투자 계획이 발표된 것은 아니다.
핵심 요점
- 개프니의 시나리오는 Sky와 Ethena 준비금에서 6억 달러의 자기자본을 조달해 18억 달러 규모의 RWA 익스포저를 뒷받침하는 내용이다.
- 투자자가 상환 절차가 완료되기를 기다리는 동안 변동금리 차입 비용이 토큰화 신용자산의 수익률을 웃돌 수 있다.
- 고정금리 시장은 이미 운영 중이지만, 제안된 준비금 배분은 발표되지 않았다.
목차
고정금리 대출이 열어줄 수 있는 가능성
투자 전략은 간단하다. 수익을 창출하는 자산을 매입하고, 그 자산의 수익률보다 낮은 고정금리로 담보 대출을 받은 뒤, 대출금을 활용해 해당 자산을 추가 매입하는 것이다. 개프니는 예측 가능한 자금 조달이 이 같은 레버리지 포지션을 기관 신용 심사팀이 더 쉽게 평가하고 인수할 수 있게 해준다고 주장한다.
그가 제시한 규모 산정 사례는 Sky와 Ethena의 준비금 자본 120억 달러에서 출발한다. 이 중 5%를 배분하면 자기자본 6억 달러가 마련되고, 이를 3배 레버리지하면 RWA 수요는 18억 달러에 이른다. 이 계산은 잠재적인 규모를 보여주는 예시일 뿐, 어느 한쪽도 투자 약정을 한 것은 아니다.
Ethena와 Sky는 JAAA, BUIDL, STAC, USTB에 24억 달러 넘게 투입했다. 제안된 변화는 이런 자산을 스테이블코인 준비금에 처음 활용하는 것이 아니라, 자산의 자금 조달과 레버리지 활용 방식에 관한 것이다.
| 항목 | 세부 내용 |
|---|---|
| 모델상 준비금 배분 | Sky와 Ethena의 준비금 자본 120억 달러 중 5%를 배분해 자기자본 6억 달러를 조성. |
| 모델상 RWA 수요 | 3배 레버리지 기준 18억 달러. 가상의 시나리오이며 배분 계획이 발표된 것은 아님. |
| 완료된 대출 서비스 출시 | Coinbase는 2026년 9월 Morpho Midnight를 활용해 고정금리 암호화폐 담보 대출을 출시했다. |
| RWA 대출 상품 | Kamino는 Figure의 자동차 대출 포트폴리오를 담보로 30일 단위로 갱신되는 5.3% 고정금리 자금을 제공했다. |
변동금리가 수익 마진을 잠식할 수 있는 이유
걸림돌은 자산 수익과 자금 조달 비용 사이의 격차다. 개프니에 따르면 JAAA 수익률은 4.5~5%이고 Maple의 syrupUSDC 지급률은 5.2%인 반면, Aave V3 Ethereum의 USDC 1년 평균 차입 금리는 4.56%다. 이 수치상으로는 차입 비용이 상승할 경우 여유가 제한적이다.
Aave의 USDC 차입 금리는 이용률이 92%에서 100%로 올라가면 4%에서 14%로 상승한다. 2026년 4월 KelpDAO의 rsETH 익스플로잇으로 풀이 최대 이용률에 도달한 상태가 유지되면서, 차입자들은 5일 동안 최고 금리를 부담했다.
이는 특히 토큰화 신용자산에서 중요한 문제다. 투자자는 수익성이 없는 레버리지 포지션을 벗어날 만큼 신속하게 담보를 상환하지 못할 수 있다.
현재 이용할 수 있는 대출 시장은?
Morpho는 Morpho Midnight를 통해 고정금리·고정기간 시장을 열었으며, Coinbase는 이를 활용해 2026년 9월 고정금리 암호화폐 담보 고객 대출을 출시했다. 이 출시는 가상의 RWA 준비금 전략과는 별개다.
Tenor Finance, Kamino, Term Labs, Loopscale도 고정금리 대출을 제공한다. RWA 사례로는 Figure의 자동차 대출 포트폴리오를 담보로 30일 단위로 갱신되는 5.3% 고정금리 대출을 제공하는 Kamino 시장이 있다.
대출 만기도 중요한 이유
금리를 고정하는 것은 자금 조달 조건의 불일치 중 일부만 해결한다. 개프니에 따르면 토큰화 신용자산의 상환은 빠르면 다음 날 완료될 수 있지만 90일을 훨씬 넘길 수도 있다. 따라서 대출 기간은 담보 자산의 상환 일정에 맞춰야 한다.
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