La stratégie de rachat d’actions de VEF reste tributaire des produits issus de futures cessions de participations, a indiqué la direction lors de la conférence téléphonique sur les résultats du troisième trimestre 2026. La société d’investissement a fait état d’une baisse trimestrielle d’environ 1 % de sa valeur nette d’inventaire (VNI), les gains opérationnels des sociétés en portefeuille ayant été compensés par la baisse des multiples de valorisation et par des vents contraires liés aux devises.

Points clés à retenir

  • La direction donne la priorité aux rachats d’actions pour réduire la décote par rapport à la VNI, mais n’a pas défini de cadre formel en l’absence de produits de cession.
  • La performance du portefeuille a contribué à hauteur de 10 millions de dollars aux participations valorisées selon un modèle, contribution compensée par une contraction des multiples de 10 millions de dollars et des pertes de change de 3 millions de dollars.
  • Creditas a enregistré une croissance annuelle de 26 % des prêts et de 30 % du chiffre d’affaires, tandis que sa méthodologie de valorisation pourrait évoluer au T4 ou au T1.

Sommaire

La stratégie de rachat d’actions de VEF attend des liquidités

Le directeur général David Nangle a décrit une séquence d’allocation du capital qui va des cessions au remboursement de la dette, puis aux rachats d’actions. Il a souligné que les rachats nécessitent des liquidités au bilan, expliquant pourquoi VEF n’a pas encore annoncé de cadre formel.

Nangle s’est dit confiant quant à la réalisation d’autres cessions au cours des 12 à 18 prochains mois, mais s’est refusé à en prévoir le calendrier en raison de la volatilité des marchés. Les rachats d’actions constituent donc une priorité affichée, plutôt qu’un programme financé assorti d’un calendrier défini.

VEF a remboursé ses obligations en circulation et les a remplacées par une facilité de crédit renouvelable, décrite comme plus flexible et moins coûteuse, avec un taux d’intérêt inférieur.

Les gains opérationnels ne suffisent pas à faire progresser la VNI trimestrielle

Le directeur des investissements Alexis Kamoudos a indiqué que la VNI avait reculé d’environ 1 % par rapport au trimestre précédent. Pour les 29 % des participations valorisées selon des modèles, la performance sous-jacente des entreprises a apporté 10 millions de dollars, mais la baisse des multiples des sociétés comparables cotées a retranché le même montant. La vigueur du dollar a entraîné une réduction supplémentaire de 3 millions de dollars.

Les 71 % restants des participations, valorisés à leur prix lors de la dernière transaction, sont restés inchangés, aucune nouvelle transaction n’ayant eu lieu au cours du trimestre. La trésorerie de l’entreprise a diminué de 1 million de dollars en raison des charges d’exploitation et des paiements de coupons, tandis que les effets de conversion des obligations et des liquidités se sont compensés.

La valorisation de Confio a été réduite de 5,1 millions de dollars, reflétant une dépréciation de 3 % du peso par rapport au dollar et la baisse des multiples des sociétés fintech comparables sensibles aux taux d’intérêt. La direction a attribué cette dépréciation aux effets de change et aux comparaisons de marché plutôt qu’aux fondamentaux, tout en faisant état d’un trimestre plus solide pour ses activités de fonds de roulement et de cartes de crédit.

La croissance de Creditas se heurte à un contexte de valorisation plus difficile

Creditas, la principale participation de VEF, a enregistré une croissance annuelle de 26 % des prêts et de 30 % du chiffre d’affaires, marquant son neuvième trimestre consécutif d’accélération.

Sa valorisation comptable reste liée au tour de financement de série G de 108 millions de dollars clôturé en décembre. Nangle a déclaré qu’une transition de la valorisation du dernier tour de financement vers une approche fondée sur un modèle interviendrait logiquement au T4 ou au T1, sous réserve de discussions avec les auditeurs.

Une solide performance opérationnelle ne garantit pas une valorisation plus élevée. Nangle a indiqué que la baisse des multiples des sociétés fintech comparables constituait un frein et a cité une simulation faisant apparaître une variation de 25 % de la valorisation de Creditas entre juste avant la fin du trimestre et deux jours plus tard, dans un contexte de volatilité liée aux élections brésiliennes.

Abhi se prépare à une éventuelle cotation

Abhi a dépassé les 100 millions de dollars de revenus récurrents annualisés et prépare l’introduction en bourse de son activité pakistanaise rentable. VEF a affiné son approche de valorisation afin d’intégrer un multiple après impôts en complément d’un multiple du chiffre d’affaires.

Nangle a également évoqué une structure possible à plus long terme dans laquelle une société du portefeuille serait cotée, VEF céderait une partie de sa participation et conserverait une importante participation cotée. Il a présenté cette option comme une voie potentielle de liquidité future, et non comme une transaction engagée.

Conclusion

Le trimestre de VEF a mis en évidence l’écart entre la croissance du portefeuille et les valorisations publiées. La prochaine étape privilégiée consiste à restituer du capital par des rachats d’actions, mais leur mise en œuvre reste tributaire de la réalisation de produits de cession.

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