投資会社VEFの経営陣は、2026年第3四半期の決算説明会で、自社株買い戦略は今後のポートフォリオ売却による収入に引き続き依存すると述べた。同社の純資産価値（NAV）は四半期で約1%減少した。ポートフォリオ企業の事業成長による押し上げ分が、評価倍率の低下と為替の逆風によって相殺された。
主なポイント
- 経営陣はNAVに対するディスカウントの縮小に向けて自社株買いを優先しているが、売却収入がない状態では正式な枠組みを設けていない。
- モデル評価を用いる保有資産では、事業実績が1,000万ドル押し上げた一方、評価倍率の縮小で1,000万ドル、為替損失で300万ドルが減少した。
- Creditasは前年同期比で融資残高が26%、売上高が30%増加した。評価手法は第4四半期または第1四半期に変更される可能性がある。
目次
VEFの自社株買い戦略、流動性の確保を待つ
デビッド・ナングル最高経営責任者（CEO）は、資本配分の順序について、まず投資先の売却、その後に債務返済、続いて自社株買いを行うと説明した。自社株買いには貸借対照表上の現金が必要だと強調し、VEFがまだ正式な枠組みを発表していない理由を説明した。
ナングル氏は今後12～18カ月でさらなる投資先売却が実現するとの自信を示したが、市場の変動性を理由に時期の予測は避けた。そのため、自社株買いは明確な日程を定めた資金手当て済みのプログラムではなく、表明された優先事項にとどまっている。
VEFは発行済み社債を返済し、より柔軟で費用が低く、金利も低いと説明するリボルビング信用枠に置き換えた。
事業の成長も四半期NAVの押し上げには至らず
最高投資責任者（CIO）のアレクシス・カムードス氏によると、NAVは前四半期比で約1%減少した。モデル評価を用いる保有資産（全体の29%）では、事業の基礎的な実績が1,000万ドル寄与したが、上場同業企業の評価倍率低下が同額を押し下げた。ドル高によってさらに300万ドル減少した。
残る71%の保有資産は直近の取引価格で評価されており、四半期中に新たな取引がなかったため、評価額に変動はなかった。営業費用とクーポン支払いにより手元資金は100万ドル減少した一方、債券と流動性資産の換算影響は差し引きゼロとなった。
Confioの評価額は510万ドル引き下げられた。これは、ペソがドルに対して3%下落したことと、金利に敏感なフィンテック同業企業の評価倍率が低下したことを反映している。経営陣は、この評価引き下げは事業の基礎的条件ではなく、為替と市場比較に起因すると説明した一方、運転資本事業とクレジットカード事業では四半期の業績が改善したと報告した。
Creditasの成長に、厳しさを増す評価環境
VEF最大の保有先であるCreditasは、融資残高が前年同期比26%、売上高が同30%増加し、9四半期連続で成長が加速した。
同社の帳簿上の評価額は、12月に完了した1億800万ドルのシリーズG資金調達ラウンドに引き続き基づいている。ナングル氏は、最終資金調達ラウンドの評価額からモデル評価方式への移行は、第4四半期または第1四半期に行うのが論理的だと述べた。ただし、監査人との協議が前提となる。
事業実績が好調でも、評価額の引き上げが保証されるわけではない。ナングル氏は、フィンテック同業企業の評価倍率低下が逆風になっていると述べ、ブラジルの選挙関連の変動性を背景に、四半期末直前から2日後までの間にCreditasの評価額が25%変動するシミュレーション結果を挙げた。
Abhi、上場の可能性に向け準備
Abhiは年間経常収益が1億ドルを超え、黒字化しているパキスタン事業のIPOを計画している。VEFは、税引き後倍率を売上高倍率と併用するよう評価手法を改良した。
ナングル氏はまた、投資先企業が上場し、VEFが持ち分の一部を売却したうえで、上場株式の大口持ち分を維持するという、長期的に考えられる枠組みについても説明した。同氏はこれを、確定した取引ではなく、将来の流動性確保につながり得る選択肢の一つとして示した。
結論
VEFの四半期業績は、ポートフォリオの成長と報告上の評価額との隔たりを浮き彫りにした。同社が望む次の一手は自社株買いによる資本還元だが、実行には投資先の売却収入の確保が引き続き必要となる。
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