2026年10月21日までの1週間で、分散型取引所PancakeSwapのTVLは約19%上昇し、約24億ドルとなった。同取引所は、取引手数料の配分とCAKEトークンの排出量を見直す提案への投票を開始した。この提案は「The Flip」と呼ばれ、流動性プロバイダーへの手数料配分を拡大する内容だが、変更の実施には10月24日に締め切られる投票での承認が必要となる。
主なポイント
- 預け入れ資産の総額は約3億8,000万ドル増加し、増加分は主にV3プールに集中した。
- 「The Flip」では、既存のInfinityプールに関する例外を設けたうえで、V3およびInfinityプールにおける流動性プロバイダーの手数料配分を88%に引き上げる。
- CAKEの日次排出量は段階的に引き下げられ、最終的には現在の2万2,500トークンから7,000トークンとなる。
目次
PancakeSwapのTVL増加が集中した領域
DeFiLlamaのデータによると、TVLは10月14日の約20億2,000万ドルから、10月21日には24億ドルに増加した。V3プールの流動性は2倍以上に拡大し、3億3,600万ドルから約7億3,800万ドルに増加した。
V3の約4億200万ドルの増加額は、取引所全体の増加額である3億8,000万ドルを上回った。つまり、他の領域での変化がこの拡大を一部相殺したことになる。また、TVLには預け入れ資産の市場価格の変動も反映されるため、その増加分すべてを新規預け入れとみなすべきではない。
流動性の増加はガバナンス手続きと同時期に起きたが、提案された変更が増加を引き起こしたことを示すものではない。新たな手数料体系はまだ導入されていなかった。
| 項目 | 詳細 |
|---|---|
| ガバナンス投票 | 2026年10月21～24日。投票開始時点では承認待ちだった。 |
| 導入開始時期 | 承認された場合、2026年11月に開始する予定。 |
| 排出量の初期段階 | 各チェーンが約3カ月かけて変更を採用するのに伴い、日次排出量を1万1,000 CAKEとする。 |
| 最終的な排出量への移行条件 | 2025年4月時点の水準から20%の供給量削減という目標を達成した後、日次排出量を7,000 CAKEとする。 |
手数料提案による変更点
PancakeSwapの「The Flip」に関する公式討議では、対応する11のブロックチェーン上のV3およびInfinityプールについて、流動性プロバイダーの配分を88%、プロトコルの配分を12%とする案が示されている。現在、既存プールの大半では、取引手数料の約66～68%がプロバイダーに配分されている。V2プールは変更されない。
提案された配分では、対象となるスワップ手数料1,000ドルのうち880ドルをプロバイダーが受け取る。現行の約660～680ドルからの増加となる。PancakeSwapは、この仕組みを2025年の取引高に適用した場合、プロバイダー手数料が約6,200万ドル増加していたと推計している。これは過去の取引高に基づく試算であり、収益予測ではない。
既存のInfinityプールには、導入に関する別の制約がある。これらのプールでは、作成時にプロバイダー手数料が固定される。そのため、プロトコル手数料を引き下げると、プロバイダーへの支払いが増えるのではなく、スワップ手数料の合計が減少する。
手数料配分の拡大は流動性の提供をより魅力的にする可能性があるが、個々のリターンが高まるとは限らない。資金が追加されれば、手数料収入はより大きな流動性基盤に分散される一方、価格範囲を限定したポジションには価格変動やインパーマネントロスのリスクが引き続き伴う。
CAKE発行量の削減には収益面でのトレードオフも
投票にかけられている提案では、実質的なCAKE排出量を段階的に削減する案が示されている。初期段階では、各チェーンが約3カ月かけて新たな仕組みを採用するのに伴い、排出量を日次1万1,000トークンに引き下げる。最終的な7,000トークンへの削減は、2025年4月時点の水準から20%の供給量削減という目標を達成した後に行われる。
最終的な排出ペースでは、発行量は現行スケジュールを約69%下回り、年間約566万CAKEの減少に相当する。残る日次排出分は、新たなエコシステム開発基金「Pantry」に充てられる。
手数料のより多くをプロバイダーに配分すれば、プロトコルに残る収益は減り、CAKEの買い戻しやバーンに充てられる資金が減少する可能性がある。PancakeSwapによると、残るプロトコル手数料のうちステーブルコイン以外の部分は引き続き買い戻しに充てられ、V2の既存の手数料バーンの仕組みも変更されない。
したがって、排出量の削減を、それと同等の純デフレ改善と混同すべきではない。供給量の推移は、実際の排出量、手数料を原資とするバーン、導入後の取引活動によって左右される。
取引活動が新たなインセンティブを試す
PancakeSwapは7日間で、BNB Chainの取引高約46億7,000万ドルを処理した。これは同ネットワーク全体の取引高65億4,000万ドルの約71%に当たる。また、BNB ChainのTVL58億4,000万ドルのうち、約23億3,000万ドルを占めた。
こうした取引活動は、提案された手数料変更を支える大きな基盤となる。プロバイダーへの配分拡大によってリターンが改善するかどうかは、TVLの増加だけではなく、預け入れ資本に対する取引手数料の水準に左右される。
結論
次に予定されている確定した節目は、10月24日の投票締め切りだ。承認されれば、導入は11月に始まる予定。その後の取引手数料、流動性水準、CAKEのバーンの状況から、改定されたインセンティブがプロバイダーとトークン供給量にどのような影響を及ぼすかが明らかになる。
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