O2O Capital Partnersの共同創業者ピーター・ガフニー氏は、SkyとEthenaの準備資本の5%をレバレッジを活用した実物資産戦略に振り向ければ、18億ドルの需要が生まれる可能性があると推計している。これは仮定上の資金配分であり、発表済みの投資ではない。
主なポイント
- ガフニー氏のシナリオでは、SkyとEthenaの準備資本から6億ドルの自己資本を充当し、18億ドルのRWAエクスポージャーを支える。
- 投資家が償還の決済を待つ間に、変動金利の借入コストがトークン化クレジットの利回りを上回る可能性がある。
- 固定金利市場はすでに稼働しているが、準備資本の配分案は発表されていない。
目次
固定金利融資がもたらす可能性
投資戦略は単純だ。収益を生む資産を購入し、その利回りを下回る固定金利で担保融資を受け、得た資金で同じ資産をさらに購入する。ガフニー氏は、資金調達コストが予測可能になれば、機関投資家のクレジットチームがこうしたレバレッジを活用したポジションを引き受けやすくなると主張する。
同氏の規模試算は、SkyとEthenaの準備資本120億ドルを起点としている。5%を割り当てると自己資本は6億ドルとなり、その3倍のレバレッジをかければ、RWA需要は18億ドルとなる。この計算は潜在的な規模を示すものであり、いずれかの組織による確約ではない。
EthenaとSkyは、JAAA、BUIDL、STAC、USTBに合計24億ドル超を拠出している。提案されている変更は、こうした資産の資金調達やレバレッジの方法に関するものであり、ステーブルコイン準備資産として初めて利用するという話ではない。
| 項目 | 詳細 |
|---|---|
| 想定される準備資本の配分 | SkyとEthenaの準備資本120億ドルの5%を配分し、6億ドルの自己資本を生み出す。 |
| 想定されるRWA需要 | 3倍のレバレッジで18億ドル。仮定上のシナリオであり、発表済みの配分ではない。 |
| 完了した融資サービスの開始 | Coinbaseは2026年9月、Morpho Midnightを利用した固定金利の暗号資産担保ローンを開始した。 |
| RWA融資の提供 | Kaminoは、Figureの自動車ローン・ポートフォリオを担保に、30日ごとのロールオーバー方式で5.3%の固定金利融資を提供した。 |
変動金利が収益マージンを消し去る可能性がある理由
障害となるのは、資産の収益と資金調達コストの差だ。ガフニー氏によると、JAAAの利回りは4.5%～5%、MapleのsyrupUSDCの利払い率は5.2%である一方、Aave V3 EthereumにおけるUSDCの借入金利は過去1年間の平均で4.56%だった。これらの数値では、借入コストが上昇する余地は限られる。
AaveのUSDC借入金利は、利用率が92%から100%に上がると、4%から14%へ上昇する。2026年4月のKelpDAO rsETHエクスプロイトによりプールは利用率100%の状態が続き、借り手は5日間にわたり最高金利を支払うことになった。
これは特にトークン化クレジットで重要となる。投資家が、採算の取れないレバレッジポジションを解消するのに間に合う速さで担保を償還できない可能性があるためだ。
すでに利用できる融資市場はどれか
MorphoはMorpho Midnightを通じて、固定金利・固定期間の市場を開設した。Coinbaseはこれを利用し、2026年9月に顧客向けの固定金利暗号資産担保ローンを開始した。このサービス開始は、仮定上のRWA準備資本戦略とは別のものだ。
Tenor Finance、Kamino、Term Labs、Loopscaleも固定金利融資を提供している。RWAの例として、KaminoはFigureの自動車ローン・ポートフォリオを担保に、30日ごとのロールオーバー方式で5.3%の固定金利ローンを提供している。
融資の満期も重要な理由
金利を固定するだけでは、資金調達上のミスマッチは一部しか解消されない。ガフニー氏によると、トークン化クレジットの償還は最短で翌日に決済されることもあれば、90日を大きく超えることもある。そのため、融資期間は担保の償還スケジュールに対応させる必要がある。
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