투자회사 VEF 경영진은 2026년 3분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 자사주 매입 전략이 여전히 향후 포트폴리오 엑시트로 유입되는 자금에 달려 있다고 밝혔다. 포트폴리오 기업들의 영업상 이익이 낮아진 밸류에이션 배수와 환율 부담으로 상쇄되면서, 회사의 순자산가치(NAV)는 분기 기준 약 1% 하락했다.

주요 내용

  • 경영진은 NAV 할인율 축소를 위해 자사주 매입을 우선시하지만, 엑시트 대금이 없는 상황에서 공식적인 체계를 마련하지는 않았다.
  • 모형으로 평가한 보유자산에서 포트폴리오 실적이 1,000만 달러를 더했지만, 밸류에이션 배수 하락으로 1,000만 달러, 환율 손실로 300만 달러가 각각 상쇄됐다.
  • Creditas는 전년 동기 대비 대출 증가율 26%, 매출 증가율 30%를 기록했으며, 밸류에이션 산정 방식은 4분기 또는 1분기에 바뀔 수 있다.

목차

유동성을 기다리는 VEF의 자사주 매입 전략

최고경영자 David Nangle은 엑시트, 부채 상환, 자사주 매입 순으로 이어지는 자본 배분 순서를 설명했다. 그는 자사주 매입에는 대차대조표상 현금이 필요하다고 강조하며, VEF가 아직 공식적인 체계를 발표하지 않은 이유를 설명했다.

Nangle은 향후 12~18개월 동안 추가 엑시트가 이뤄질 것으로 확신한다고 밝혔지만, 시장 변동성을 이유로 시기를 예측하기는 어렵다고 했다. 따라서 자사주 매입은 명시된 우선순위이지만, 자금이 확보되고 일정이 정해진 프로그램은 아니다.

VEF는 미상환 채권을 전액 상환하고 이를 보다 유연하고 비용이 적으며 금리가 낮은 것으로 설명된 리볼빙 신용한도로 대체했다.

영업상 이익에도 분기 NAV 상승 실패

최고투자책임자 Alexis Kamoudos는 NAV가 전 분기 대비 약 1% 하락했다고 밝혔다. 모형을 사용해 평가한 보유자산 29%에서는 기초 사업 실적이 1,000만 달러를 더했지만, 상장 동종기업들의 밸류에이션 배수 하락으로 같은 금액이 줄었다. 달러 강세로 300만 달러가 추가 감소했다.

최근 거래 가격을 기준으로 평가한 나머지 보유자산 71%는 해당 분기에 신규 거래가 없어 변동이 없었다. 영업비용과 이표 지급으로 기업 현금은 100만 달러 감소했으며, 채권 및 유동성 항목의 환산 효과는 상쇄돼 순변동이 없었다.

Confio의 밸류에이션은 510만 달러 하향 조정됐다. 이는 페소화가 달러 대비 3% 약세를 보이고 금리 민감형 핀테크 동종기업들의 배수가 낮아진 점을 반영한 것이다. 경영진은 이번 평가액 하향이 펀더멘털이 아니라 환율과 시장 비교 대상에 따른 것이라고 설명했으며, 운전자본 및 신용카드 사업은 더 강한 분기를 기록했다고 밝혔다.

더 까다로운 밸류에이션 여건에 직면한 Creditas의 성장

VEF의 최대 보유자산인 Creditas는 전년 동기 대비 대출 증가율 26%, 매출 증가율 30%를 기록하며 9분기 연속 성장 가속을 이어갔다.

Creditas의 장부상 밸류에이션은 12월에 마감된 1억 800만 달러 규모의 시리즈 G 투자 라운드에 여전히 연동돼 있다. Nangle은 마지막 투자 라운드의 밸류에이션에서 모형 기반 방식으로 전환하는 시점이 논리적으로는 4분기 또는 1분기가 될 수 있다며, 감사인과의 논의에 달렸다고 밝혔다.

영업 실적이 강하다고 해서 평가액이 반드시 높아지는 것은 아니다. Nangle은 핀테크 동종기업들의 배수 하락이 부담으로 작용했다고 말하며, 브라질 선거 관련 변동성 속에서 분기 말 직전과 이틀 후 사이 Creditas의 밸류에이션이 25% 변동하는 것으로 나타난 시뮬레이션을 언급했다.

잠재적 상장을 준비하는 Abhi

Abhi의 연간 반복 매출은 1억 달러를 넘어섰으며, 수익을 내는 파키스탄 사업의 IPO를 계획하고 있다. VEF는 매출 배수에 세후 배수를 함께 반영하도록 밸류에이션 방식을 정교화했다.

Nangle은 포트폴리오 기업이 상장하고 VEF가 지분 일부를 매각하면서 상장 지분을 상당 규모 보유하는 장기 구조도 가능하다고 설명했다. 그는 이를 확정된 거래가 아니라 향후 유동성을 확보할 수 있는 잠재적 경로 중 하나로 제시했다.

결론

VEF의 이번 분기는 포트폴리오 성장과 보고된 밸류에이션 사이의 간극을 드러냈다. 회사가 선호하는 다음 단계는 자사주 매입을 통한 자본 환원이지만, 실행 여부는 엑시트 대금 확보에 달려 있다.

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