O2O Capital Partners 共同創辦人 Peter Gaffney 估計，若將 Sky 和 Ethena 儲備資本的 5% 轉投入槓桿型實體資產策略，可能創造 18 億美元需求。這是假設性的配置，並非已宣布的投資。
重點摘要
- Gaffney 的情境假設，Sky 和 Ethena 儲備中的 6 億美元股權資本可支撐 18 億美元的 RWA 敞口。
- 投資人等待贖回結算期間，浮動借款成本可能高於代幣化信貸收益率。
- 固定利率市場已在運作，但尚未宣布所提議的儲備配置。
目錄
固定利率借貸可能帶來什麼
這項投資策略相當直接：買入可產生收益的資產，以低於其收益率的鎖定利率借款，並用所得資金購入更多同類資產。Gaffney 認為，可預測的融資條件將使機構信貸團隊更容易評估這類槓桿部位。
他的規模估算以 Sky 和 Ethena 的 120 億美元儲備資本為起點。配置 5% 可提供 6 億美元股權資本；以三倍槓桿計算，將產生 18 億美元的 RWA 需求。這項計算旨在說明潛在規模，而非任一組織的承諾。
Ethena 和 Sky 已向 JAAA、BUIDL、STAC 和 USTB 投入超過 24 億美元。提議的變動涉及如何為此類資產融資並運用槓桿，而非它們首次用於穩定幣儲備。
| 項目 | 詳情 |
|---|---|
| 模擬儲備配置 | Sky 和 Ethena 120 億美元儲備資本的 5%，可產生 6 億美元股權資本。 |
| 模擬 RWA 需求 | 以三倍槓桿計算為 18 億美元；這是假設情境，並非已宣布的配置。 |
| 已完成的貸款推出 | Coinbase 於二〇二六年九月使用 Morpho Midnight 推出加密資產擔保固定利率貸款。 |
| RWA 貸款方案 | Kamino 曾以固定利率 5.3% 提供以 Figure 汽車貸款組合為擔保的融資，期限採每三十天滾動續期。 |
浮動利率為何可能侵蝕收益利差
障礙在於資產收益與融資成本之間的差距。Gaffney 引用 JAAA 的 4.5% 至 5% 收益率，以及 Maple 的 syrupUSDC 5.2% 派息率；相較之下，Aave V3 Ethereum 的 USDC 一年期平均借款利率為 4.56%。這些數字顯示，借款成本上升的空間有限。
當利用率從 92% 升至 100% 時，Aave 的 USDC 借款利率會從 4% 升至 14%。二〇二六年四月的 KelpDAO rsETH 漏洞利用事件使資金池維持滿額利用，借款人因此連續五天支付最高利率。
這對代幣化信貸尤其重要：投資人可能無法及時贖回抵押品，以退出無利可圖的槓桿部位。
目前有哪些借貸市場可供使用？
Morpho 透過 Morpho Midnight 開放固定利率、固定期限市場；Coinbase 曾於二〇二六年九月利用該市場推出面向客戶的加密資產擔保固定利率貸款。這項推出與假設性的 RWA 儲備策略並不相同。
Tenor Finance、Kamino、Term Labs 和 Loopscale 也提供固定利率借貸。其中一項 RWA 案例是 Kamino 市場，提供以 Figure 汽車貸款組合為擔保、固定利率 5.3% 的貸款，期限採每三十天滾動續期。
為何貸款期限也很重要
鎖定利率只解決部分融資期限錯配問題。Gaffney 表示，代幣化信貸的贖回結算可能快至隔日，也可能遠超過九十天。因此，貸款期限必須配合抵押品的贖回時程。
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