2026年10月19日，甲骨文信用风险受到更严格的审视，其债务违约保险成本升至与投机级借款人相关的水平。该公司仍维持投资级评级，但其大规模人工智能基础设施承诺引发疑问：在这些项目产生现金之前，公司还能为建设投入资金多久。
要点
- 甲骨文五年期违约保护利差为295个基点，一年内上升287%。
- 其BBB-评级仍属投资级，但若再遭一次下调，评级将进入投机级。
- 甲骨文表示，在为云业务扩张融资之际，维持投资级评级是公司的首要任务。
目录
甲骨文信用风险反映在违约保护成本上
甲骨文五年期信用违约互换利差在10月15日一度达到300个基点，在10月19日的数据快照中为295个基点。信用违约互换允许投资者购买针对借款人违约的保护；利差扩大意味着这种保护成本上升。
S&P Global Market Intelligence固定收益定价执行董事Gavan Nolan表示，该利差更符合BB和B级信用水平，这两者均属投机级类别。这种市场定价本身并不构成评级行动：甲骨文的S&P信用评级仍为BBB-，即投资级最低档。
此前，AI云服务提供商CoreWeave的股权和债务走弱。对投资者而言，这一区别很重要：CoreWeave的评级已低于投资级，而甲骨文仍可进入投资级市场融资。
| 项目 | 详情 |
|---|---|
| 杠杆率下调评级条件 | S&P预计甲骨文将持续维持在4倍以上的杠杆率。 |
| 现金流下调评级条件 | S&P认为，甲骨文到2029财年无法实现正的自由经营现金流。 |
| 战略下调评级条件 | S&P对甲骨文的AI战略或更广泛的AI行业形成负面看法。 |
云业务融资需衔接建设期与现金流产生期
甲骨文正从企业软件基本业务拓展至数据中心和云服务，其中包括与OpenAI达成的一项价值3000亿美元的协议。FactSet数据显示，该公司长期债务为1180亿美元，另有390亿美元资本和租赁义务。
甲骨文于2月1日公布的2026日历年度融资计划提出，预计通过债务与股权均衡组合获得450亿至500亿美元的总融资款。该计划旨在为已签约的云业务需求提供资金，同时维持投资级资产负债表；这是融资目标，并非确认所有资金均已募集到位。
建设与现金流产生之间的时间差是信用问题的核心。新产能全面投入运营前，建设和设备就需要资金。分析师共识预估显示，2026年和2027年自由现金流将分别为负237亿美元和负360亿美元，而非扩张立即带来现金贡献。
评级若进一步下调，投资者基础或将改变
S&P于2026年7月下调甲骨文评级，理由是其基础设施业务迅速扩张导致信用风险上升，并预计2027年经营现金流将走弱。该机构列出了可能导致评级再次下调的若干条件。
评级跌至投资级以下的影响可能不止于借款成本报价上升。德意志银行全球宏观与主题研究主管Jim Reid警告，此类评级下调可能迫使受投资级债务持仓限制的投资者承压卖出。这仍是潜在结果，并非已宣布的评级决定，也不代表强制抛售已经发生。
甲骨文及部分投资者仍有信心
甲骨文表示，维持投资级评级是“公司的首要任务”。公司还称，其AI基础设施业务具有强劲的经济回报，并预计项目逐步扩大规模后将产生强劲的自由现金流。这些表述反映的是管理层预期，而非已经实现的现金流。
部分投资者也将甲骨文与实力较弱的AI借款人区别看待。Vanguard固定收益投资组合经理Brad Collins表示，甲骨文发行债务时更加审慎，并提醒不要将高收益市场的压力推及投资级公司。
甲骨文股东Laffer Tengler的高级证券分析师Jamie Meyers表示，公司需要时间完成设施建设并提高收入和盈利。他的信心凸显了核心不确定性：项目执行和现金流产生能否赶上融资承诺。
结论
接下来要看的是，甲骨文的云业务扩张能否足够快地产生现金，以支撑其债务承诺。未来的现金流披露和任何S&P评级行动，都将比单凭违约保护定价更具决定性。
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