Le risque de crédit d’Oracle a fait l’objet d’une attention accrue le 19 octobre 2026, alors que le coût de l’assurance contre un défaut de paiement sur sa dette a atteint des niveaux associés aux emprunteurs de catégorie spéculative. La société est restée en catégorie investissement, mais ses importants engagements en matière d’infrastructures d’intelligence artificielle ont soulevé des questions sur la durée pendant laquelle elle peut financer les travaux avant que ces projets ne génèrent des liquidités.
Points clés
- Le spread des contrats de protection contre le défaut de crédit à cinq ans d’Oracle s’établissait à 295 points de base, en hausse de 287 % sur un an.
- Sa notation BBB- est restée en catégorie investissement, même si une nouvelle dégradation la ferait passer en catégorie spéculative.
- Oracle affirme que préserver sa notation de catégorie investissement est sa priorité absolue alors qu’elle finance son expansion dans le cloud.
Table des matières
- Le risque de crédit d’Oracle se reflète dans le coût de la protection contre le défaut
- Le financement du cloud doit faire le lien entre la construction et la génération de liquidités
- Une nouvelle dégradation pourrait modifier la base d’investisseurs
- Oracle et certains investisseurs restent confiants
- Conclusion
Le risque de crédit d’Oracle se reflète dans le coût de la protection contre le défaut
Le spread des contrats d’échange sur défaut de crédit à cinq ans d’Oracle a brièvement atteint 300 points de base le 15 octobre, avant de s’établir à 295 points de base dans les données du 19 octobre. Les contrats d’échange sur défaut de crédit permettent aux investisseurs d’acheter une protection contre le défaut d’un emprunteur ; un élargissement des spreads indique que cette protection est devenue plus coûteuse.
Gavan Nolan, directeur exécutif chargé de la tarification des titres à revenu fixe chez S&P Global Market Intelligence, a déclaré que ce spread correspondait davantage à des crédits notés BB et B, deux catégories spéculatives. Cette tarification de marché ne constitue pas en elle-même une action de notation : la note de crédit d’Oracle attribuée par S&P est restée à BBB-, le niveau le plus bas de la catégorie investissement.
Cette pression est survenue après la faiblesse des actions et de la dette de CoreWeave, fournisseur de services cloud pour l’IA. Cette distinction importe pour les investisseurs : CoreWeave était déjà notée en dessous de la catégorie investissement, tandis qu’Oracle conservait toujours l’accès au marché de catégorie investissement.
| Élément | Détails |
|---|---|
| Critère de dégradation lié à l’endettement | S&P s’attend à ce qu’Oracle maintienne un ratio d’endettement supérieur à 4 fois. |
| Critère de dégradation lié aux flux de trésorerie | S&P estime qu’Oracle n’est pas en voie d’atteindre un flux de trésorerie disponible positif provenant de l’exploitation d’ici l’exercice 2029. |
| Critère de dégradation lié à la stratégie | S&P porte un jugement négatif sur la stratégie d’Oracle en matière d’IA ou sur le secteur de l’IA dans son ensemble. |
Le financement du cloud doit faire le lien entre la construction et la génération de liquidités
Oracle étend ses activités au-delà de son socle de logiciels d’entreprise aux centres de données et aux services cloud, notamment dans le cadre d’un accord de 300 milliards de dollars avec OpenAI. Selon les données de FactSet, sa dette à long terme s’élevait à 118 milliards de dollars, auxquels s’ajoutaient 39 milliards de dollars d’engagements au titre du capital et des contrats de location.
Le plan de financement d’Oracle pour l’année civile 2026, annoncé le 1er février, prévoyait un produit brut attendu de 45 à 50 milliards de dollars grâce à une combinaison équilibrée de dette et de capitaux propres. Ce plan visait à financer la demande contractuelle de services cloud tout en maintenant un bilan de catégorie investissement ; il s’agissait d’un objectif de financement, et non de la confirmation que la totalité des fonds avait été levée.
Le décalage dans le calendrier est au cœur de la question du crédit. Les travaux de construction et l’équipement nécessitent des financements avant que les nouvelles capacités ne soient pleinement opérationnelles. Les estimations consensuelles des analystes indiquaient un flux de trésorerie disponible négatif de 23,7 milliards de dollars en 2026 et de 36 milliards de dollars en 2027, plutôt qu’une contribution immédiate de l’expansion aux liquidités.
Une nouvelle dégradation pourrait modifier la base d’investisseurs
S&P a abaissé la note d’Oracle en juillet 2026, invoquant le risque de crédit croissant lié à l’expansion rapide de ses activités d’infrastructure et ses prévisions de flux de trésorerie d’exploitation plus faibles en 2027. L’agence a relevé plusieurs conditions susceptibles d’entraîner une nouvelle dégradation.
Un passage sous la catégorie investissement pourrait avoir des conséquences allant au-delà d’une hausse du coût d’emprunt affiché. Jim Reid, responsable mondial de la recherche macroéconomique et thématique chez Deutsche Bank, a averti qu’une telle dégradation pourrait contraindre les investisseurs qui ne sont autorisés à détenir que des titres de catégorie investissement à vendre. Il s’agit d’une éventualité, et non d’une décision de notation annoncée ni d’une preuve que des ventes forcées sont déjà en cours.
Oracle et certains investisseurs restent confiants
Oracle a déclaré que le maintien d’une notation de catégorie investissement était sa « priorité absolue en tant qu’entreprise ». La société a ajouté que ses activités d’infrastructures d’IA généraient de solides rendements économiques et qu’elle s’attendait à dégager d’importants flux de trésorerie disponibles une fois les projets montés en puissance. Ces déclarations décrivent les attentes de la direction, et non des flux de trésorerie déjà réalisés.
Certains investisseurs ont également établi une distinction entre Oracle et les emprunteurs du secteur de l’IA plus fragiles. Brad Collins, gestionnaire de portefeuille de titres à revenu fixe chez Vanguard, a déclaré qu’Oracle avait fait preuve de davantage de rigueur dans ses émissions de dette et a mis en garde contre toute extrapolation des tensions sur le marché des obligations à haut rendement aux entreprises de catégorie investissement.
Jamie Meyers, analyste senior en valeurs mobilières chez Laffer Tengler, actionnaire d’Oracle, a déclaré que l’entreprise avait besoin de temps pour achever ses installations et accroître son chiffre d’affaires et ses bénéfices. Sa confiance met en lumière l’incertitude centrale : les projets pourront-ils être menés à bien et générer des liquidités assez rapidement pour suivre le rythme des engagements de financement ?
Conclusion
La prochaine épreuve consistera à déterminer si l’expansion d’Oracle dans le cloud commence à générer des liquidités suffisamment vite pour soutenir ses engagements de dette. Les prochaines informations sur les flux de trésorerie et toute décision de notation de S&P seront plus déterminantes que le seul coût de la protection contre le défaut.
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