Peter Gaffney, cofondateur d’O2O Capital Partners, estime qu’un transfert de 5 % des capitaux de réserve de Sky et Ethena vers des stratégies à effet de levier portant sur des actifs du monde réel pourrait générer une demande de 1,8 milliard de dollars. Il s’agit d’une allocation hypothétique, et non d’un investissement annoncé.
Points clés à retenir
- Le scénario de Gaffney mobilise 600 millions de dollars de fonds propres issus des réserves de Sky et Ethena pour soutenir une exposition de 1,8 milliard de dollars aux RWA.
- Les coûts d’emprunt variables peuvent dépasser les rendements des crédits tokenisés pendant que les investisseurs attendent le règlement des rachats.
- Des marchés à taux fixe sont déjà opérationnels, mais l’allocation de réserves proposée n’a pas été annoncée.
Table des matières
- Ce que les prêts à taux fixe pourraient permettre
- Pourquoi les taux variables peuvent effacer la marge de revenu
- Quels marchés de prêt sont déjà disponibles ?
- Pourquoi l’échéance du prêt compte également
Ce que les prêts à taux fixe pourraient permettre
La stratégie d’investissement est simple : acheter un actif générateur de revenus, emprunter en le donnant en garantie à un taux fixe inférieur à son rendement, puis utiliser les fonds obtenus pour acquérir davantage de cet actif. Gaffney estime qu’un financement prévisible faciliterait l’évaluation de ces positions à effet de levier par les équipes institutionnelles chargées du crédit.
Son exemple de dimensionnement part de 12 milliards de dollars de capitaux de réserve chez Sky et Ethena. Une allocation de 5 % fournit 600 millions de dollars de fonds propres ; un effet de levier de trois fois ce montant génère une demande de 1,8 milliard de dollars en RWA. Ce calcul illustre une échelle potentielle, et non un engagement de l’une ou l’autre organisation.
Ethena et Sky ont engagé plus de 2,4 milliards de dollars dans JAAA, BUIDL, STAC et USTB. Le changement proposé porte sur la manière dont ces actifs pourraient être financés et utilisés comme levier, et non sur leur première utilisation dans des réserves de stablecoins.
| Élément | Détails |
|---|---|
| Allocation de réserves modélisée | 5 % des 12 milliards de dollars de capitaux de réserve de Sky et Ethena, soit 600 millions de dollars de fonds propres. |
| Demande de RWA modélisée | 1,8 milliard de dollars avec un effet de levier de trois fois ; scénario hypothétique, et non allocation annoncée. |
| Lancement de prêt réalisé | Coinbase a lancé des prêts sur crypto à taux fixe utilisant Morpho Midnight en septembre deux mille vingt-six. |
| Offre de prêts adossés à des RWA | Kamino a proposé un financement à taux fixe de 5,3 % adossé au portefeuille de prêts automobiles de Figure, avec des échéances glissantes de trente jours. |
Pourquoi les taux variables peuvent effacer la marge de revenu
L’obstacle réside dans l’écart entre les revenus d’un actif et son coût de financement. Gaffney cite des rendements de JAAA compris entre 4,5 % et 5 %, ainsi qu’un taux de distribution de 5,2 % pour le syrupUSDC de Maple, à comparer au taux d’emprunt moyen de l’USDC sur un an, de 4,56 % sur Aave V3 Ethereum. Ces chiffres laissent peu de marge à une hausse des coûts d’emprunt.
Le taux d’emprunt de l’USDC sur Aave passe de 4 % à 14 % lorsque le taux d’utilisation augmente de 92 % à 100 %. L’exploitation de rsETH de KelpDAO en avril deux mille vingt-six a maintenu le pool à pleine utilisation, obligeant les emprunteurs à payer le taux maximal pendant cinq jours.
Cela compte particulièrement pour le crédit tokenisé : un investisseur peut ne pas être en mesure de racheter ses garanties assez rapidement pour sortir d’une position à effet de levier non rentable.
Quels marchés de prêt sont déjà disponibles ?
Morpho a ouvert des marchés à taux fixe et à échéance fixe via Morpho Midnight, que Coinbase a utilisé pour lancer des prêts clients sur crypto à taux fixe en septembre deux mille vingt-six. Ce lancement est distinct de la stratégie hypothétique de réserves en RWA.
Tenor Finance, Kamino, Term Labs et Loopscale proposent également des prêts à taux fixe. Un exemple de RWA est un marché de Kamino proposant des prêts à taux fixe de 5,3 %, adossés au portefeuille de prêts automobiles de Figure, avec des échéances glissantes de trente jours.
Pourquoi l’échéance du prêt compte également
Fixer le taux d’intérêt ne résout qu’une partie du décalage de financement. Selon Gaffney, le règlement des rachats de crédits tokenisés peut intervenir dès le lendemain ou prendre bien plus de quatre-vingt-dix jours. La durée du prêt doit donc tenir compte du calendrier de rachat des garanties.
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