ブラックロックが新たに提出したビットコインETFの申請書は、ビットコインの上昇による利益への参加を限定する一方、一部の下落へのエクスポージャーを抑えることを目指す仕組みを投資家に提供する案を示している。2026年10月19日に提出された「iShares Bitcoin Managed Protection ETF」は、ビットコインを直接保有するのではなく、オプションと短期債券投資を活用する。予定ティッカーはPBITだが、申請はSECの承認を意味せず、運用開始日も確定していない。
要点
- PBITは、ビットコインやビットコイン上場投資商品を直接保有するのではなく、権利行使価格が重なるコールオプションのスプレッドを利用する予定。
- 個別トランシェについて示された約10％の当初損失エクスポージャーは、投資家の損失を保証付きで限定するものではない。
- コールの売却により上昇局面への参加が制限される一方、運用報酬と年間総運用費用は未定。
目次
ブラックロックのビットコインETFの仕組み
ブラックロックの予備目論見書は、iShares Bitcoin Trust ETF（IBIT）または類似するビットコイン参照資産へのエクスポージャーを目指す、アクティブ運用戦略について説明している。同ファンド案は、購入したコールオプションと売却したコールオプションを債券保有と組み合わせ、上昇局面への限定的な参加と、一定の下落保護を目指す。
これはビットコイン価格への連動を目指すIBITとは異なる。PBITはビットコインやビットコイン上場投資商品を直接保有しないため、リターンは暗号資産の値動きを単純に反映するのではなく、オプションのポジションと現金管理ポートフォリオに左右される。
| 項目 | 詳細 |
|---|---|
| 通常のトランシェ設定スケジュール | 暦年の四半期ごとに開始時期をずらして設定し、通常は毎月1つのトランシェが満期を迎え、別のトランシェが追加される。 |
| 想定されるオプション形式 | 主にフレキシブル取引所オプションを利用し、標準化された取引所上場オプションも使用可能。 |
| 現金管理資産 | 現金同等物、マネー・マーケット・ファンド、短期政府債務証券、短期投資適格証券。 |
| ポートフォリオ運用の柔軟性 | 運用者はトランシェの数を増減したり、異なる満期期間を利用したりできる。 |
10％という数字が投資家の損失上限ではない理由
各オプション・トランシェについて、ファンドは通常、ポジション設定時の参照資産価値のおよそ90％の権利行使価格でコールを購入する。目論見書は、これにより各トランシェについて、手数料・費用控除前の参照資産に対する当初最大損失エクスポージャーが約10％になると説明している。
この数字は、ETFに恒久的な下値の基準を設けるものではない。戦略では通常、異なる市場価格で設定された3つのトランシェを重ねて保有する。したがって、ファンドの持分を購入する投資家は、満期まで保有する新規設定のポジション1つではなく、運用期間の異なる複数のポジションにエクスポージャーを持つことになる。
市場の変動に伴い、保護の度合いも変わる可能性がある。トランシェの設定後に参照資産が上昇した場合、その上昇後の水準からの下落幅は、当初の10％という数字を超え得る。ブラックロックは、権利行使価格を変更し、ポジションを調整する裁量も有する。目論見書は、投資家が投資額の一部または全部を失う可能性があると警告している。
上昇局面への参加制限というトレードオフ
ファンドは、購入するコールの費用を賄う一助とするため、より高い権利行使価格のコールを売却する。これらの売却により、参照資産が該当する上限の権利行使価格を超えて上昇した場合、各トランシェの上昇への参加が制限される。
トランシェが重なり、それぞれの条件も変わる可能性があるため、ファンド全体に単一の固定された上昇上限は設けられない。ビットコインが大きく上昇する局面では、価格に直接連動する投資に比べ、戦略が取り込める上昇幅は小さくなる可能性がある。
債券ポートフォリオからの利息は、オプション費用を賄い、損失を一部相殺することを目的としている。ただし、これらの投資にも固有のリスクがあり、保護が保証されるわけではない。手数料は上昇局面への参加をさらに減らし、投資家の損失が拡大する可能性もある。
取引開始前に未解決の事項
登録届出書の変更案では、提出から75日後に効力が生じることが提案されているが、取引開始日が確定したわけではない。予備目論見書によると、登録届出書が効力を生じるまで有価証券を販売できず、SECはまだ承認も不承認もしていない。
運用報酬と年間総運用費用は、いずれも未記入のままだ。これらの費用に加え、最終的なオプション条件は、投資家がどの程度のビットコイン・エクスポージャーを得るのか、またファンドがどのように下落を管理しようとするのかを把握するうえで重要となる。
結論
PBITは、変動するオプションベースの保護をビットコイン連動型ETFに組み込むものであり、損失の上限を保証する商品ではない。今後確認すべき事項は、確定した手数料体系、登録届出書の効力発生、発表される取引開始の取り決めだ。
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