Peter Gaffney, cofundador da O2O Capital Partners, estima que a transferência de 5% do capital de reserva de Sky e Ethena para estratégias alavancadas de ativos do mundo real poderia gerar US$ 1,8 bilhão em demanda. Trata-se de uma alocação hipotética, não de um investimento anunciado.
Principais conclusões
- O cenário de Gaffney utiliza US$ 600 milhões em capital próprio das reservas de Sky e Ethena para sustentar US$ 1,8 bilhão em exposição a RWA.
- Os custos variáveis de empréstimo podem superar os rendimentos do crédito tokenizado enquanto os investidores aguardam a liquidação dos resgates.
- Os mercados a taxa fixa já estão em operação, mas a proposta de alocação das reservas não foi anunciada.
Sumário
- O que os empréstimos a taxa fixa poderiam viabilizar
- Por que as taxas variáveis podem eliminar a margem de rendimento
- Quais mercados de empréstimo já estão disponíveis?
- Por que o prazo do empréstimo também importa
O que os empréstimos a taxa fixa poderiam viabilizar
A estratégia de investimento é simples: comprar um ativo que gere renda, tomar um empréstimo dando-o como garantia a uma taxa fixa inferior ao seu rendimento e usar os recursos para adquirir mais desse ativo. Gaffney argumenta que um financiamento previsível facilitaria a avaliação dessas posições alavancadas pelas equipes de crédito institucional.
Seu exemplo de dimensionamento começa com US$ 12 bilhões em capital de reserva de Sky e Ethena. Uma alocação de 5% fornece US$ 600 milhões em capital próprio; uma alavancagem de três vezes esse montante resulta em US$ 1,8 bilhão em demanda por RWA. O cálculo ilustra a escala potencial, não um compromisso de nenhuma das organizações.
Ethena e Sky comprometeram mais de US$ 2,4 bilhões com JAAA, BUIDL, STAC e USTB. A mudança proposta diz respeito à forma como esses ativos poderiam ser financiados e alavancados, não ao seu primeiro uso em reservas de stablecoins.
| Item | Detalhes |
|---|---|
| Alocação de reservas modelada | 5% dos US$ 12 bilhões em capital de reserva de Sky e Ethena, gerando US$ 600 milhões em capital próprio. |
| Demanda por RWA modelada | US$ 1,8 bilhão com alavancagem de três vezes; cenário hipotético, não uma alocação anunciada. |
| Lançamento de empréstimos concluído | A Coinbase lançou empréstimos com garantia em cripto a taxa fixa usando o Morpho Midnight em setembro de 2026. |
| Oferta de empréstimos para RWA | A Kamino ofereceu financiamento a taxa fixa de 5,3% com garantia da carteira de empréstimos automotivos da Figure, em prazos renováveis de trinta dias. |
Por que as taxas variáveis podem eliminar a margem de rendimento
O obstáculo é a diferença entre a renda de um ativo e seu custo de financiamento. Gaffney cita rendimentos de 4,5% a 5% para JAAA e um pagamento de 5,2% para o syrupUSDC da Maple, em comparação com uma taxa média de empréstimo de USDC de 4,56% ao longo de um ano na Aave V3 Ethereum. Esses números deixam pouca margem para que os custos de empréstimo aumentem.
A taxa de empréstimo de USDC da Aave sobe de 4% para 14% à medida que a utilização passa de 92% para 100%. A exploração do rsETH da KelpDAO em abril de 2026 manteve o pool em utilização total, deixando os tomadores pagando a taxa máxima por cinco dias.
Isso é particularmente relevante para o crédito tokenizado: talvez um investidor não consiga resgatar a garantia com rapidez suficiente para sair de uma posição alavancada não rentável.
Quais mercados de empréstimo já estão disponíveis?
A Morpho abriu mercados a taxa e prazo fixos por meio do Morpho Midnight, que a Coinbase usou para lançar empréstimos a clientes com garantia em cripto e taxa fixa em setembro de 2026. Esse lançamento é distinto da hipotética estratégia de reservas de RWA.
Tenor Finance, Kamino, Term Labs e Loopscale também oferecem empréstimos a taxa fixa. Um exemplo de RWA é um mercado da Kamino que oferece empréstimos a taxa fixa de 5,3% com garantia da carteira de empréstimos automotivos da Figure, em prazos renováveis de trinta dias.
Por que o prazo do empréstimo também importa
Fixar a taxa de juros resolve apenas parte do descompasso de financiamento. Gaffney afirma que a liquidação dos resgates de crédito tokenizado pode ocorrer já no dia seguinte ou levar bem mais de noventa dias. Portanto, o prazo do empréstimo precisa ser compatível com o cronograma de resgate da garantia.
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