Питер Гэффни, сооснователь O2O Capital Partners, оценивает, что перевод 5% резервного капитала Sky и Ethena в стратегии с заемным финансированием реальных активов мог бы создать спрос на $1,8 млрд. Это гипотетическое распределение средств, а не объявленная инвестиция.
Ключевые выводы
- Сценарий Гэффни предполагает использование $600 млн собственного капитала из резервов Sky и Ethena для поддержки позиции по RWA объемом $1,8 млрд.
- Переменные затраты на заимствования могут превысить доходность токенизированных кредитных активов, пока инвесторы ждут завершения погашения.
- Рынки с фиксированными ставками уже работают, но о предполагаемом распределении резервов не объявлялось.
Содержание
- Что может открыть кредитование с фиксированной ставкой
- Почему переменные ставки могут свести на нет доходную маржу
- Какие рынки кредитования уже доступны?
- Почему срок займа тоже имеет значение
Что может открыть кредитование с фиксированной ставкой
Инвестиционная стратегия проста: приобрести актив, приносящий доход, взять под его залог заем по зафиксированной ставке ниже доходности актива и использовать полученные средства для покупки дополнительных активов. По словам Гэффни, предсказуемое финансирование упростило бы для институциональных кредитных команд оценку таких позиций с заемным финансированием.
В своем примере Гэффни исходит из резервного капитала Sky и Ethena в размере $12 млрд. Распределение 5% дает $600 млн собственного капитала; заемное финансирование в трехкратном размере обеспечивает спрос на RWA в объеме $1,8 млрд. Расчет показывает потенциальный масштаб, а не обязательство какой-либо из организаций.
Ethena и Sky направили более $2,4 млрд в JAAA, BUIDL, STAC и USTB. Предлагаемое изменение касается того, как можно финансировать такие активы и использовать заемный капитал, а не их первоначального применения в резервах стейблкоинов.
| Показатель | Подробности |
|---|---|
| Моделируемое распределение резервов | 5% от $12 млрд резервного капитала Sky и Ethena, что дает $600 млн собственного капитала. |
| Моделируемый спрос на RWA | $1,8 млрд при трехкратном заемном финансировании; гипотетический сценарий, а не объявленное распределение средств. |
| Запущенное кредитование | В сентябре двадцать двадцать шестого года Coinbase запустила займы под залог криптоактивов с фиксированной ставкой на базе Morpho Midnight. |
| Кредитное предложение под залог RWA | Kamino предлагала финансирование под фиксированную ставку 5,3% под портфель автокредитов Figure с последовательными сроками по тридцать дней. |
Почему переменные ставки могут свести на нет доходную маржу
Проблема заключается в разнице между доходом актива и стоимостью его финансирования. Гэффни приводит в качестве примера доходность JAAA в диапазоне от 4,5% до 5% и выплату 5,2% по syrupUSDC от Maple в сравнении со средней ставкой заимствования USDC за один год в размере 4,56% на Aave V3 Ethereum. Эти показатели оставляют мало пространства для роста стоимости заимствований.
Ставка заимствования USDC на Aave повышается с 4% до 14%, когда утилизация пула растет с 92% до 100%. Эксплойт KelpDAO rsETH в апреле двадцать двадцать шестого года привел к полной утилизации пула; заемщики платили максимальную ставку в течение пяти дней.
Это особенно важно для токенизированных кредитных активов: инвестор может не успеть погасить залог достаточно быстро, чтобы выйти из убыточной позиции с заемным финансированием.
Какие рынки кредитования уже доступны?
Morpho открыла рынки с фиксированными ставками и сроками через Morpho Midnight, который Coinbase использовала для запуска займов клиентам под залог криптоактивов с фиксированной ставкой в сентябре двадцать двадцать шестого года. Этот запуск не связан с гипотетической стратегией использования резервов для RWA.
Кредитование с фиксированной ставкой также предлагают Tenor Finance, Kamino, Term Labs и Loopscale. Один из примеров с RWA — рынок Kamino, предлагающий займы под фиксированную ставку 5,3% под портфель автокредитов Figure с последовательными сроками по тридцать дней.
Почему срок займа тоже имеет значение
Фиксация процентной ставки устраняет лишь часть несоответствия в структуре финансирования. Гэффни отмечает, что погашение токенизированных кредитных активов может завершиться уже на следующий день или занять намного больше девяноста дней. Поэтому срок займа должен соответствовать графику погашения залога.
Читайте также
Отказ от ответственности
Эта статья FinanceVelix содержит общую информацию и не является персональной финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Рыночные цены, процентные ставки и экономические условия могут меняться; инвестиции сопряжены с риском убытков. Факты отражают информацию, доступную на момент публикации, и могут измениться. Самостоятельно проверяйте важную информацию и при необходимости консультируйтесь с квалифицированным специалистом. Упоминание актива, компании или услуги не является рекомендацией.
