印度股市落後於強勁經濟成長，企業獲利與盧比走弱

儘管 2027 財政年度第一季實質 GDP 成長 7.8%，印度股市在 2026 年仍大幅下跌。截至 2026 年 10 月的數據顯示，Sensex 年初至今下跌 15%，Nifty 50 則下跌 13.8%。這種反差凸顯了經濟產出擴張與股東可獲得的企業獲利及匯率報酬之間的差異。

重點摘要

• GDP 強勁成長之際，股市報酬走弱，全年獲利預期也下調。
• 企業營收成長快於營業利益成長，獲利改善則主要來自金融業者。
• 盧比貶值、原油價格高昂及美國公債殖利率走高，為外國投資人帶來額外挑戰。

目錄

• 印度股市與整體經濟成長背道而馳
• 營收成長未能全面轉化為獲利
• 匯率與油價使外國投資人的報酬更複雜
• 衍生性商品監管是另一項政策因素
• 結論

印度股市與整體經濟成長背道而馳

2027 財政年度第一季數據顯示，名目 GDP 成長 10.3%，實質總附加價值成長 8.2%。服務業、製造業及資本形成均強勁擴張。然而，這些指標反映的是經濟活動，而非上市公司賺取的利潤。

股市疲弱並非單一基準指數的現象。Sensex 較 2024 年 9 月高點低 15.6%；Nifty 50 在 2026 年下跌之前，曾於 2025 年上漲 10.5%。

國際比較也顯示印度市場表現落後。MSCI India 在 2025 年以美元計價的報酬率為 4.29%，MSCI Asia Pacific 為 28.59%，MSCI Emerging Markets 則為 34.36%。截至 2026 年 9 月，MSCI India 下跌 14.72%，而兩項比較指數均上漲近 24%。這些美元報酬與以當地貨幣計算的指數變動並不相同。

營收成長未能全面轉化為獲利

獲利數據顯示，Nifty 50 營收成長 18.4%，Nifty 500 營收成長 18.9%。然而，非金融業營業利益分別僅成長 5.3% 和 3.5%，燃料行銷業務虧損拖累了利潤率。

與原油相關的能源企業貢獻了 Nifty 500 營收增長近 40%。因此，銷售額增加不一定代表基本獲利能力也有同等程度的改善。

Nifty 50 淨利成長 11.8%，Nifty 500 淨利成長 11.1%；後者的成長速度是五季來最低。金融業與原材料業貢獻了 Nifty 50 利潤增幅的近 95%。若排除金融業者，Nifty 500 的利潤成長率僅為 3.2%。

市場預期也轉弱：前 200 大企業 2027 財政年度獲利成長的共識預測，從 3 月的 16.4% 下調至 9 月的 9.2%。這是對預測的修正，並非已公布的全年實際結果。

匯率與油價使外國投資人的報酬更複雜

在所述期間，盧比兌美元匯率從 89.92 貶至 96.77。這項貶值使一筆盧比投資即使價值不變，換算成美元後也減少約 7%，除了當地股價下跌之外，還造成額外拖累。

從 1 月至截至 10 月的數據期間，外國投資人自印度股市撤出 310 億美元，相較之下，2025 年撤出 189.1 億美元。資金外流與匯率走弱同時發生，但單憑這些數據，無法證明任何一項變動只有單一成因。

印度超過 88% 的原油需求仰賴進口，因此更容易受到高油價影響。西亞衝突期間，布蘭特原油價格從 2026 年初的 61.98 美元升至 4 月 7 日的 138.21 美元，之後於 10 月 6 日回落至 125.44 美元。

10 月 7 日，美國 10 年期公債殖利率為 5.28%。美元債券殖利率走高，代表股票以外的投資選擇可提供更高報酬，為投資人評估新興市場曝險時增添另一項考量。

衍生性商品監管是另一項政策因素

SEBI 的2024 年 10 月股指衍生性商品通函，確立了一項旨在保護投資人及維護市場穩定的監管措施。該措施在時間上早於 2026 年的市場疲弱，但通函本身無法證明它對後續股票報酬或交易者參與程度造成了多大影響。

評估市場表現時，區分這些因素很重要：監管變動、企業獲利、匯率及國際融資環境各自帶來不同影響。單憑 GDP 強勁成長，無法解答它們對股東各自提出的問題。

結論

截至 2026 年 10 月，經濟產出強勁，但獲利成長不均，外幣計價報酬也走弱。後續企業獲利將提供新的證據，顯示營收成長是否正轉化為更廣泛的獲利能力；下修後的 2027 財政年度共識數字仍屬預測。

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