DWF Labs 在 2026 年 10 月 22 日發布的研究指出，比特幣 ETF 資金流向大多跟隨價格上漲和拋售，而非預示比特幣的下一步走勢。分析發現，在八次跌幅至少達 15% 的行情中，有七次出現淨流出；而九次漲幅達到同等幅度的行情，則全部吸引了淨流入。
重點摘要
- 每日 ETF 資金流向與比特幣前五個交易日的關聯，比與其後五個交易日的關聯更密切。
- 研究涵蓋的最近兩次拋售，分別錄得 69 億美元和 82 億美元的淨流出。
- 這項研究無法判定是誰在賣出，也無法證明 ETF 資金流向導致了比特幣價格變動。
目錄
比特幣 ETF 資金流向幾乎沒有前瞻性訊號
DWF Labs 的ETF 資金流向與比特幣價格研究，比較了美國現貨比特幣 ETF 每日淨資金流向與 Coinbase 比特幣價格，涵蓋 694 個交易日，期間為 2024 年 1 月 11 日至 2026 年 10 月 16 日。
每日資金流向與前五個交易時段比特幣報酬率的相關係數為 0.54；與隨後五個交易時段的相關係數則僅為 0.03。接近零的相關係數代表線性關係微弱。這項對比顯示，資金流向更能反映投資人對既有價格走勢的反應，而非預測下一步行情。
DWF 表示：「ETF 資金流向確認行情，而非預測行情。」該公司也發現，同日相關係數為 0.41，屬中度相關，但提醒這種關係無法完全拆分為因果關係。研究結果並不代表資金流向永遠不會增加買盤或賣壓。
| 項目 | 詳情 |
|---|---|
| 拋售跌幅中位數 | ETF 時代為 21.3%，2022–2023 年為 19.4% |
| 拋售期間每日跌幅中位數 | ETF 時代為 0.69%，2022–2023 年為 1.00% |
| 跌幅至少達 15% 的拋售次數 | ETF 時代每年約 2.9 次，2022–2023 年為 4.4 次 |
| 比特幣年化波動率 | ETF 時代為 47%，2022–2023 年為 55% |
大額資金流出無法指出賣方身分
最大規模的資金流出發生在研究涵蓋的最近兩次拋售期間。2025 年 10 月至 2026 年 2 月，淨流出達 69 億美元；其後在 2026 年 5 月至 6 月期間，淨流出達 82 億美元。
這些總額無法證明是機構投資人還是散戶推動了賣出。DWF 未將兩類投資人分開，因此難以就任何特定投資人群體的行為得出結論。
此外，並非每筆 ETF 買進都代表投資人未對沖地押注比特幣價格上漲。有些投資人買入 ETF 份額，同時放空 CME 比特幣期貨，以賺取兩種部位之間的價差。DWF 估計，約五分之一的資金流向可能採用了這種對沖方式，但其數據無法確認同一批投資人是否同時持有這兩種部位。
該公司將此估計視為上限，而非精確的調整值。每週期貨持倉數據可能包含與此策略無關的對沖部位。
較緩慢的拋售仍會帶來重大損失
DWF 發現，自美國現貨 ETF 推出以來，比特幣的大幅下跌變得較不頻繁，跌勢也較為緩和。然而，跌幅並未持續縮小。
以下比較將跌勢速度與最終跌幅區分開來。即使單日暴跌變得較少見，較緩慢的下跌仍可能造成重大損失。
DWF 提醒，不應直接將這種變化歸功於 ETF。在 ETF 於 2024 年 1 月推出之前，波動率和拋售頻率就已開始下降；而在研究涵蓋的大多數跌勢期間，ETF 資金流向均為負值。由於 ETF 時代只有八次拋售，這些結果反映的是有限的歷史樣本，而非統計上的證明。
結論
這項研究支持將 ETF 資金流向解讀為投資人如何回應比特幣的證據，而非可靠的預測依據。後續每日數據將延伸這段紀錄，但研究發現，幾乎沒有理由能根據單日流入或流出總額，預判接下來五個交易日的走勢。
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