2026年10月14日至15日，戴尔股价大幅下跌。此前，巴克莱下调了该股评级，并质疑公司快速的营收增长中，有多少反映的是内存价格上涨，而非企业AI支出增强。尽管AI订单创纪录，且全年营收展望上调，股价仍然回落。
要点
- 巴克莱将戴尔评级从“增持”下调至“与大盘持平”，并将目标价从603美元下调至574美元。
- 该行质疑，在内存成本上涨并转嫁给客户的支撑下，增长能否持续。
- 戴尔最新业绩显示，AI服务器积压订单达950亿美元，但订单不同于已确认营收。
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2026年大幅上涨后戴尔股价回落
10月14日，戴尔收盘价约为507.93美元，在评级下调当日下跌11.6%；10月15日进一步跌至473.39美元。在分析师发表上述观点前，该股2026年涨幅已超过300%；此次回落后，股价较9月中旬的历史最高收盘价低近20%。
巴克莱分析师Tim Long提到了估值以及企业AI投资的时机。该行估计，企业平均仅将信息技术预算的5%用于AI，其中约四分之一的企业AI支出投向硬件。
核心担忧并非AI需求是否存在。巴克莱认为，全球内存短缺使基础设施供应商得以将更高的零部件成本转嫁给客户，从而推高了报告的营收增速；如果内存价格趋稳或下跌，这一效应可能逆转。
| 项目 | 详情 |
|---|---|
| 2027财年第三季度营收指引 | 490亿美元，同比增长81% |
| 2027财年第三季度GAAP摊薄后每股收益指引 | 6.10美元，同比增长168% |
| 2027财年第三季度非GAAP摊薄后每股收益指引 | 6.50美元，同比增长151% |
创纪录订单反映了需求的另一种衡量方式
戴尔于9月1日发布的2027财年第二季度业绩公告显示，在截至7月31日的季度中，营收同比增长58%，达到470亿美元。GAAP摊薄后每股收益增长273%，至6.34美元；非GAAP摊薄后每股收益增长203%，至7.04美元。
公司AI服务器订单额创纪录，达到609亿美元；确认的AI服务器营收为164亿美元；季度末积压订单为950亿美元。这些指标反映业务活动的不同阶段：订单和积压订单代表等待履行的业务，而已确认营收则代表已经入账的销售额。
管理层将2027财年全年营收指引上调250亿美元，至1,920亿美元，并将AI优化服务器营收展望从600亿美元上调至740亿美元。这些仍是预测，并非已经实现的销售额。
首席运营官Jeff Clarke承认定价的影响，并表示：“我们的增长中存在通胀因素。”另外，首席执行官Michael Dell于10月13日表示，企业AI需求才刚刚起步，对AI计算能力的需求仍超过供给。
重新评估的范围不止戴尔
巴克莱也将慧与（Hewlett Packard Enterprise）和NetApp的评级下调至相当于“持有”，理由同样涉及估值和增长的可持续性。慧与和超微电脑（Super Micro Computer）在10月15日交易期间均一度下跌7%。
投资者面临的关键区别在于：计算基础设施需求与该需求转化为营收增长的速度并非一回事。戴尔的积压订单支持管理层对需求的展望，但仅凭这一点，还无法消除巴克莱对零部件价格通胀贡献的担忧。
结论
戴尔下一次季度业绩预计将于11月公布，届时将更新AI订单、积压订单和营收数据。这些数据有助于评估，在内存定价的贡献受到更严格审视之际，需求是否仍能支撑增长。
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