DWF Labs 在 2026 年 10 月 22 日发布的研究中表示，比特币 ETF 资金流向总体上跟随价格上涨和抛售走势，而非预示比特币下一步的动向。分析发现，在八次跌幅至少达到 15% 的行情中，有七次出现净流出；而九次涨幅达到这一幅度的行情均吸引了净流入。
要点
- 每日 ETF 资金流向与比特币此前五个交易日的走势联系更紧密，而非之后五个交易日的走势。
- 研究中最近两次抛售行情分别导致 69 亿美元和 82 亿美元的净流出。
- 该研究无法确定卖方身份，也不能证明 ETF 资金流向导致了比特币价格变动。
目录
比特币 ETF 资金流向几乎不提供前瞻性信号
DWF Labs 的有关 ETF 资金流向与比特币价格的研究，比较了美国现货比特币 ETF 的每日净资金流向与 Coinbase 的比特币价格，涵盖 2024 年 1 月 11 日至 2026 年 10 月 16 日的 694 个交易日。
每日资金流向与比特币此前五个交易时段回报率的相关系数为 0.54，而与随后五个交易时段回报率的相关系数仅为 0.03。相关系数接近零，意味着线性关系很弱。这一对比表明，资金流向更能反映投资者对既有行情的反应，而非预示下一步走势。
DWF 表示：“ETF 资金流向确认了行情走势，但并不能预测走势。”该公司还发现，当日相关系数为 0.41，属于中等水平，但提醒称，无法将这种关系完全区分为因果关系。研究结果并不意味着资金流向永远不会增加买入或卖出的压力。
| 项目 | 详情 |
|---|---|
| 抛售行情的跌幅中位数 | ETF 时期为 21.3%，2022–2023 年为 19.4% |
| 抛售期间的日均跌幅中位数 | ETF 时期为 0.69%，2022–2023 年为 1.00% |
| 跌幅至少为 15% 的抛售行情 | ETF 时期每年约 2.9 次，2022–2023 年为 4.4 次 |
| 比特币年化波动率 | ETF 时期为 47%，2022–2023 年为 55% |
大规模资金流出无法确定卖方身份
研究覆盖的最近两次抛售行情期间出现了最大规模的资金流出。2025 年 10 月至 2026 年 2 月，净流出达 69 亿美元；随后，2026 年 5 月至 6 月净流出达 82 亿美元。
这些总额无法确定抛售是由机构投资者还是散户推动的。DWF 未对这两类投资者进行区分，因此难以得出有关任何特定投资者类别行为的结论。
此外，并非每笔 ETF 买入都代表投资者在未对冲的情况下押注比特币价格上涨。部分投资者会买入 ETF 份额，同时做空 CME 比特币期货，以获取这两种头寸之间的价差。DWF 估计，约五分之一的资金流可能采用了这种对冲方式，但其数据无法确认同一批投资者是否同时持有多空两边的头寸。
该公司将这一估计视为上限，而非精确调整值。每周期货持仓数据可能包含与这一策略无关的对冲头寸。
抛售速度放缓，仍会带来重大损失
DWF 发现，自美国现货 ETF 推出以来，比特币的大幅下跌变得较不频繁、走势也更为渐进。不过，跌幅并未持续缩小。
下方对比将下跌速度与最终跌幅区分开来。即使单日大幅下跌变得较为少见，缓慢下跌仍可能造成重大损失。
DWF 提醒，不应将这一变化直接归因于 ETF。2024 年 1 月 ETF 推出之前，波动率和抛售频率就已开始下降；而在研究涵盖的大多数下跌行情中，ETF 资金流向均为负值。ETF 时期仅出现八次抛售行情，因此这些结果反映的是有限的历史样本，并非统计学上的证明。
结论
这项研究支持将 ETF 资金流向视为投资者如何应对比特币的证据，而不是可靠的预测指标。后续每日数据将进一步丰富这一记录，但该研究发现，几乎没有依据仅凭单日资金流入或流出总额来判断接下来五个交易日的走势。
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