Peter Gaffney, Mitgründer von O2O Capital Partners, schätzt, dass eine Umschichtung von 5 % des Reservekapitals von Sky und Ethena in gehebelte Strategien mit Real-World-Assets eine Nachfrage von 1,8 Milliarden US-Dollar erzeugen könnte. Dabei handelt es sich um eine hypothetische Allokation und nicht um eine angekündigte Investition.
Wichtige Erkenntnisse
- Gaffneys Szenario sieht vor, 600 Millionen US-Dollar aus den Reserven von Sky und Ethena als Eigenkapital einzusetzen, um ein RWA-Exposure von 1,8 Milliarden US-Dollar zu finanzieren.
- Variable Finanzierungskosten können die Renditen tokenisierter Kredite übersteigen, während Anleger darauf warten, dass Rücknahmen abgewickelt werden.
- Märkte für festverzinsliche Kredite sind bereits in Betrieb, doch die vorgeschlagene Reserveallokation wurde nicht angekündigt.
Inhaltsverzeichnis
- Was festverzinsliche Kredite ermöglichen könnten
- Warum variable Zinssätze die Ertragsmarge aufzehren können
- Welche Kreditmärkte sind bereits verfügbar?
- Warum auch die Laufzeit des Kredits wichtig ist
Was festverzinsliche Kredite ermöglichen könnten
Die Anlagestrategie ist einfach: ein ertragsbringendes Asset kaufen, es zu einem festgeschriebenen Zinssatz beleihen, der unter seiner Rendite liegt, und mit dem Erlös weitere Einheiten des Assets erwerben. Gaffney zufolge würde eine planbare Finanzierung institutionellen Kreditteams die Prüfung dieser gehebelten Positionen erleichtern.
Sein Rechenbeispiel geht von einem Reservekapital von 12 Milliarden US-Dollar bei Sky und Ethena aus. Eine Allokation von 5 % stellt 600 Millionen US-Dollar Eigenkapital bereit; eine dreifache Hebelung dieses Betrags ergibt eine RWA-Nachfrage von 1,8 Milliarden US-Dollar. Die Berechnung veranschaulicht das potenzielle Volumen und stellt keine Zusage einer der beiden Organisationen dar.
Ethena und Sky haben mehr als 2,4 Milliarden US-Dollar für JAAA, BUIDL, STAC und USTB zugesagt. Bei dem vorgeschlagenen Schritt geht es darum, wie solche Assets finanziert und gehebelt werden könnten, nicht um deren erstmaligen Einsatz in Stablecoin-Reserven.
| Position | Details |
|---|---|
| Modellierte Reserveallokation | 5 % eines Reservekapitals von 12 Milliarden US-Dollar bei Sky und Ethena, wodurch 600 Millionen US-Dollar Eigenkapital bereitgestellt würden. |
| Modellierte RWA-Nachfrage | 1,8 Milliarden US-Dollar bei dreifacher Hebelung; ein hypothetisches Szenario, keine angekündigte Allokation. |
| Abgeschlossener Kreditstart | Coinbase startete im September zwanzig sechsundzwanzig festverzinsliche, durch Kryptowährungen besicherte Kredite unter Nutzung von Morpho Midnight. |
| RWA-Kreditangebot | Kamino bot eine festverzinsliche Finanzierung zu 5,3 % auf das Autokreditportfolio von Figure mit rollierenden Laufzeiten von dreißig Tagen an. |
Warum variable Zinssätze die Ertragsmarge aufzehren können
Das Hindernis ist die Differenz zwischen den Erträgen eines Assets und seinen Finanzierungskosten. Gaffney verweist auf Renditen von 4,5 % bis 5 % für JAAA und eine Ausschüttung von 5,2 % für Maples syrupUSDC, verglichen mit einem durchschnittlichen USDC-Kreditzins von 4,56 % auf Aave V3 Ethereum über ein Jahr. Bei diesen Werten bleibt nur wenig Spielraum für steigende Finanzierungskosten.
Der USDC-Kreditzins auf Aave steigt von 4 % auf 14 %, wenn die Auslastung von 92 % auf 100 % zunimmt. Der KelpDAO-rsETH-Exploit im April zwanzig sechsundzwanzig hielt den Pool bei voller Auslastung, sodass Kreditnehmer fünf Tage lang den Höchstzinssatz zahlen mussten.
Das ist besonders bei tokenisierten Krediten relevant: Anleger können möglicherweise Sicherheiten nicht schnell genug zurückgeben, um eine unrentable gehebelte Position aufzulösen.
Welche Kreditmärkte sind bereits verfügbar?
Morpho hat über Morpho Midnight Märkte mit festen Zinssätzen und Laufzeiten eröffnet. Coinbase nutzte diese, um im September zwanzig sechsundzwanzig festverzinsliche, durch Kryptowährungen besicherte Kredite für Kunden einzuführen. Dieser Start ist von der hypothetischen RWA-Reserve-Strategie zu unterscheiden.
Auch Tenor Finance, Kamino, Term Labs und Loopscale bieten festverzinsliche Kredite an. Ein Beispiel für einen RWA-Kredit ist ein Kamino-Markt, der festverzinsliche Kredite zu 5,3 % auf das Autokreditportfolio von Figure mit rollierenden Laufzeiten von dreißig Tagen anbietet.
Warum auch die Laufzeit des Kredits wichtig ist
Die Festschreibung des Zinssatzes behebt nur einen Teil der Finanzierungslücke. Gaffney zufolge können Rücknahmen tokenisierter Kredite bereits am nächsten Tag abgewickelt werden oder deutlich länger als neunzig Tage dauern. Die Laufzeit des Kredits muss daher mit dem Rücknahmezeitplan der Sicherheiten vereinbar sein.
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