Peter Gaffney, cofundador de O2O Capital Partners, calcula que destinar el 5% del capital de reserva de Sky y Ethena a estrategias apalancadas de activos del mundo real podría generar una demanda de 1.800 millones de dólares. Se trata de una asignación hipotética, no de una inversión anunciada.
Puntos clave
- El escenario de Gaffney utiliza 600 millones de dólares de capital propio procedente de las reservas de Sky y Ethena para respaldar una exposición de 1.800 millones de dólares a RWA.
- Los costos variables de financiación pueden superar los rendimientos del crédito tokenizado mientras los inversores esperan que se completen los reembolsos.
- Los mercados a tasa fija ya están operativos, pero no se ha anunciado la asignación de reservas propuesta.
Índice
- Qué podría facilitar el crédito a tasa fija
- Por qué las tasas variables pueden eliminar el margen de ingresos
- ¿Qué mercados de crédito ya están disponibles?
- Por qué también importa el vencimiento del préstamo
Qué podría facilitar el crédito a tasa fija
La estrategia de inversión es sencilla: comprar un activo que genere ingresos, pedir un préstamo garantizado por él a una tasa fija inferior a su rendimiento y utilizar los fondos para adquirir más del activo. Gaffney sostiene que una financiación predecible facilitaría a los equipos institucionales de crédito la evaluación de estas posiciones apalancadas.
Su ejemplo de cálculo parte de 12.000 millones de dólares en capital de reserva de Sky y Ethena. Una asignación del 5% aporta 600 millones de dólares de capital propio; un apalancamiento de tres veces esa cantidad genera una demanda de RWA de 1.800 millones de dólares. El cálculo ilustra la escala potencial, no un compromiso de ninguna de las dos organizaciones.
Ethena y Sky han comprometido más de 2.400 millones de dólares en JAAA, BUIDL, STAC y USTB. El cambio propuesto se refiere a cómo podrían financiarse y apalancarse estos activos, no a su uso inicial en las reservas de monedas estables.
| Elemento | Detalles |
|---|---|
| Asignación de reservas modelada | El 5% de los 12.000 millones de dólares en capital de reserva de Sky y Ethena, que aporta 600 millones de dólares de capital propio. |
| Demanda de RWA modelada | 1.800 millones de dólares con un apalancamiento de tres veces; un escenario hipotético, no una asignación anunciada. |
| Lanzamiento de crédito ya realizado | Coinbase lanzó préstamos a tasa fija respaldados por criptomonedas mediante Morpho Midnight en septiembre de 2026. |
| Oferta de préstamos sobre RWA | Kamino ofreció financiación a tasa fija del 5,3% con garantía de la cartera de préstamos para automóviles de Figure, en plazos renovables de treinta días. |
Por qué las tasas variables pueden eliminar el margen de ingresos
El obstáculo es la diferencia entre los ingresos de un activo y su costo de financiación. Gaffney cita rendimientos de JAAA del 4,5% al 5% y un pago del 5,2% para syrupUSDC de Maple, frente a una tasa media de préstamo de USDC del 4,56% durante un año en Aave V3 Ethereum. Estas cifras dejan poco margen para que aumenten los costos de financiación.
La tasa de préstamo de USDC en Aave sube del 4% al 14% cuando la utilización pasa del 92% al 100%. La explotación de rsETH de KelpDAO en abril de 2026 mantuvo el fondo al 100% de utilización y dejó a los prestatarios pagando la tasa máxima durante cinco días.
Esto importa especialmente en el caso del crédito tokenizado: un inversor quizá no pueda reembolsar la garantía con suficiente rapidez para salir de una posición apalancada que no sea rentable.
¿Qué mercados de crédito ya están disponibles?
Morpho puso en marcha mercados a tasa fija y plazo fijo a través de Morpho Midnight, que Coinbase utilizó para lanzar préstamos a tasa fija respaldados por criptomonedas para sus clientes en septiembre de 2026. Ese lanzamiento es distinto de la estrategia hipotética de reservas de RWA.
Tenor Finance, Kamino, Term Labs y Loopscale también ofrecen préstamos a tasa fija. Un ejemplo de RWA es un mercado de Kamino que ofrece préstamos a tasa fija del 5,3% con garantía de la cartera de préstamos para automóviles de Figure, en plazos renovables de treinta días.
Por qué también importa el vencimiento del préstamo
Fijar la tasa de interés solo resuelve una parte del desajuste de financiación. Gaffney afirma que los reembolsos de crédito tokenizado pueden liquidarse tan pronto como al día siguiente o tardar bastante más de noventa días. Por ello, el plazo del préstamo debe ajustarse al calendario de reembolso de la garantía.
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