上期の売上高が約31%増加したにもかかわらず、KEIのFY27の売上高成長率見通しは25%超を維持している。2026年10月22日の決算アップデートで、電線・ケーブルメーカーは2027年まで続くサナンド拡張のスケジュールを明らかにした。一方、CFOのRajeev Gupta氏は、運転資本が利用可能な生産能力を売上高に転換するペースを制約していると述べた。
主なポイント
- 経営陣は、運転資本の制約を理由に、FY27の売上高成長率目標を25%超に据え置いた。
- 第2四半期の売上高は38.52%増加したが、純利益の伸びはより緩やかで、純利益率は縮小した。
- サナンド第2期は2027年3月までに商業生産を開始する目標で、EHVの販売は承認取得後、さらに遅れて立ち上がる見込み。
目次
KEIの成長見通しに反映される運転資本の制約
Gupta氏は、運転資本では売上高の伸びをおおむね25%～30%を超える水準で支えることができないと述べた。これが、上期の成長が加速したにもかかわらず、経営陣がより保守的な通期目標を維持した理由だという。同社はまた、今後3～4年間の売上高の年平均成長率（CAGR）を20%とする見通しを改めて示した。
KEIは、2026年9月30日終了期間に関する企業発表で、9月期決算説明会の録音を掲載している。Gupta氏は、利用可能な製造能力と、在庫を保有し追加受注に対応するために必要な資金を区別して説明した。
上期に在庫は約1,200億ルピー増加した。Gupta氏によると、この増加分のうち600億～700億ルピーは立ち上げ段階にあるサナンド新工場向けの在庫積み増しによるもので、残りは銅価格の評価変動を反映している。経営陣は、2027年3月までに在庫日数が売上原価の約90日分という従来の水準に戻ると見込んでいる。
KEIは無借金であり、9月30日時点の現金・銀行預金残高は698億ルピーだった。このうち169億ルピーは適格機関投資家向け株式発行（QIP）の残額である。この流動性は柔軟性をもたらすが、経営陣の発言は、無借金のバランスシートであっても運転資本の制約がなくなるわけではないことを示している。
| 項目 | 詳細 |
|---|---|
| 電線・ケーブル受注残 | 4,927億ルピー。 |
| 上期のケーブル生産能力稼働率 | 77%。 |
| サナンド累計設備投資額 | 1,876億ルピー。 |
| ディーラー・販売代理店経由の売上構成比 | 第2四半期は59%。経営陣は55%～60%の範囲を見込む。 |
| EPC事業の縮小 | 第2四半期の損失は8億ルピー。経営陣は、今後1～2四半期にわたり50億～70億ルピーの損失を見込む。 |
成長を主導する国内売上高、異なる動きを見せる利益率
第2四半期の純売上高は3,776億ルピーに達し、前年同期比38.52%増加した。国内の電線・ケーブル売上高は46%増の3,184億ルピーとなった一方、輸出は472億ルピーから493億ルピーへと、より緩やかな増加にとどまった。
税引後利益は28.96%増の262億4,500万ルピーとなり、売上高の伸びを下回った。純利益率は前年同期の7.46%から6.95%に低下した。EBITDAは28.69%増の401億ルピーで、EBITDAマージンは10.62%だった。これとは別に、報告された営業利益率は9.88%から9.97%へ小幅に上昇した。
Gupta氏は、四半期の利益率変動について在庫評価調整が要因だと説明し、上期の数値を重視するよう強調した。上期のEBITDAマージンは前年同期の11.46%から11.73%に上昇した。同氏はFY27のEBITDAマージン目標を約11%と改めて示し、サナンドの生産拡大に伴い11.5%～12%に近づく可能性があると述べた。
輸出受注残は約991億ルピーで、米国がそのほぼ半分を占めた。Gupta氏によると、輸出受注の履行には通常3～4カ月かかる。したがって、この受注残は納品待ちの案件を表すものであり、すでに認識された売上高ではない。
サナンドの稼働開始と販売承認は別々の節目
経営陣は、特別高圧（EHV）・高圧（HT）ケーブルを扱うサナンド第2期について、2027年3月末までに商業生産を開始する見込みを示した。同工場からのEHV販売は、承認取得後の2027年9月期から拡大する見通しだ。
Gupta氏は、新たなEHV生産能力により、既存の約700億ルピーに加えて1,500億～1,700億ルピーの売上高ポテンシャルが生まれる可能性があると試算した。稼働率のピークはFY29に見込まれており、この生産能力の推計を直ちに実現する売上高予測と解釈すべきではない。
KEIは上期に402億ルピーの設備投資を実施し、そのうち333億ルピーをサナンドに投じた。経営陣は今後3～4年間、年間約600億ルピーの設備投資を計画しており、そのうち100億～150億ルピーは維持投資となる。
結論
KEIの拡張計画における次の予定節目は、2027年3月末までのサナンド第2期の商業生産開始だ。在庫の正常化も同時期を目標としている。その後のEHV承認取得と販売拡大によって、追加生産能力がいつ、どの程度売上高に寄与し始めるかが決まる。
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