Nel 財報：第三季營收下滑 63%，PEM 訂單激增

Nel 2026 年第三季財報顯示，PEM 電解槽需求成長，與鹼性電解業務疲弱形成鮮明對比。這家氫能設備製造商於 2026 年 10 月 15 日公布，客戶營收為 1.12 億挪威克朗，年減 63%。集團新接訂單增加 339%，達 2.53 億挪威克朗；但 EBITDA 虧損從一年前的 3,700 萬挪威克朗擴大至 9,300 萬挪威克朗。

重點摘要

• PEM 營收成長 65%，鹼性電解營收下滑 91%，拖累集團銷售額。
• 訂單積壓達 13.14 億挪威克朗，其中 PEM 占本季訂單的 97%。
• 營運現金流出為 2 億挪威克朗，HYDS 的兩個專案據點均被列為有風險。

目錄

• Nel 財報顯示業務分化加劇
• PEM 訂單增加，但訂單積壓仍有交付風險
• 國防訂單與 Hydrasun 拓展 PEM 機會
• 技術目標仍屬開發里程碑
• 結論

Nel 財報顯示業務分化加劇

Nel 2026 年第三季財務業績顯示，受惠於貨櫃式電解槽合約及專案執行改善，PEM 營收增至 8,900 萬挪威克朗。經歷長期訂單有限後，鹼性電解營收降至 2,300 萬挪威克朗。

PEM 業務表現較佳，但規模仍不足以抵銷鹼性電解業務的下滑。PEM 的 EBITDA 虧損年減 1,000 萬挪威克朗；儘管削減成本，鹼性電解業務的虧損仍擴大。

本季營運活動消耗現金 2 億挪威克朗。Nel 9 月底現金為 10.78 億挪威克朗，低於一年前的 17.57 億挪威克朗。現金餘額可支應營運及技術開發，但本季仍顯示現金消耗相當可觀。

PEM 訂單增加，但訂單積壓仍有交付風險

集團訂單積壓年增 34%，較前一季增加 8%。其組成已從以鹼性電解設備為主，轉為以 PEM 為主，反映市場對 Nel 貨櫃式系統的需求。

執行長 Håkon Volldal 表示，客戶愈來愈常以 10 至 50 兆瓦的設施啟動專案，再分階段增加產能。標準化系統讓客戶能更貼近氫氣銷售情況安排設備支出，同時避免部分客製化工程成本。Nel 已售出近 30 套貨櫃式設備。

並非所有訂單積壓的交付確定性都相同。財務長 Kjell Bjornsen 表示，目前 HYDS 的兩個專案據點均被列為有風險，第二季時則只有一個據點。若延誤持續，這些專案可能無法於 2027 年交付。

Bjornsen 也表示，鹼性電解訂單積壓中約有一半，是技術授權協議下未來里程碑付款的金額。其餘部分則由多筆較小訂單構成，因此這類訂單積壓不同於完全由設備交付組成的銷售機會管道。

國防訂單與 Hydrasun 拓展 PEM 機會

Nel 從 Collins Aerospace 取得總額約 2,000 萬美元、與潛艦相關的訂單，涵蓋美國、英國及法國海軍計畫。這些訂單延續雙方長達 15 年的合作，為潛艦生命維持系統供應製氧用電解槽堆；此金額代表多筆訂單，而非單一合約。

與總部位於蘇格蘭的 Hydrasun 簽訂的框架協議，為貨櫃式 PEM 系統增添歐洲整合產能。電解槽堆仍將在康乃狄克州華林福德生產，Hydrasun 則負責將電解槽堆整合為完整系統，提升交付彈性，並減少從美國運送成品貨櫃的需求。

此外，Nel 與 Rheinmetall 簽署諒解備忘錄，評估用於國防的分散式合成燃料生產。雙方將檢視技術與商業可行性，包括據點、電力取得管道及永續碳源。這仍是評估計畫，並非已確認的生產部署。

技術目標仍屬開發里程碑

Nel 與 General Motors 共同開發的下一代 PEM 電解槽堆，已完成近 3,000 小時的縮小規模測試。預計於 2027 年開始全尺寸測試。

管理層設定的設計目標包括：相較現行平台降低 70% 成本、減少 50% 零組件，以及將電解槽堆層級的耗電量降至每公斤氫氣 48 千瓦時，目前則為 52 至 53 千瓦時。這些都是開發目標，並非已達成的商業成果。

Nel 也持續測試於 2026 年 5 月正式推出的加壓式鹼性電解技術。Volldal 表示，公司正與客戶進行深入洽談，但距離首次宣布客戶消息至少還需數月。

結論

PEM 需求帶動 Nel 訂單積壓增加，但鹼性電解業務疲弱及現金消耗仍持續拖累業績。公司公布的下一階段里程碑，是宣布加壓式鹼性電解技術的首批客戶，以及預計於 2027 年啟動 PEM 電解槽堆全尺寸測試。

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