La défense de la roupie ne devrait pas se faire au prix d’un épuisement rapide des réserves de change de l’Inde, a déclaré le 27 octobre 2026 l’ancien gouverneur de la Reserve Bank of India, Raghuram Rajan. Il a exhorté les décideurs à accepter une nouvelle dépréciation de la monnaie si nécessaire, plutôt que de s’engager à défendre un taux de change prédéterminé.

Points clés à retenir

  • Rajan a exhorté l’Inde à préserver ses réserves plutôt qu’à défendre un niveau fixe de la roupie.
  • La roupie s’est dépréciée d’environ 6 % en 2026, sous l’effet de la pression exercée par les cours du pétrole, les rendements américains et les sorties de capitaux des marchés actions étrangers.
  • Rajan a averti que des cours du pétrole durablement élevés pourraient creuser le déficit du compte courant de l’Inde.

La défense de la roupie ne doit pas viser un niveau fixe

S’exprimant au Global Markets Forum, Rajan a préconisé une évaluation à plus long terme de la faiblesse de la monnaie, plutôt qu’une réponse dictée par la panique. Les décideurs devraient déterminer si les pressions actuelles sont exceptionnelles par rapport aux épisodes précédents, a-t-il déclaré.

Son avertissement portait sur le rythme et la finalité de l’utilisation des réserves, en particulier après que l’Inde a mobilisé d’importantes ressources en devises plus tôt en 2026. L’Inde a utilisé environ la moitié des plus de 140 milliards de dollars levés grâce à des mesures spéciales pour soutenir la roupie et absorber l’excédent de liquidités du système bancaire.

Rajan a déclaré qu’il serait imprudent d’épuiser rapidement les fonds levés par le biais du mécanisme FCNR(B) dans le seul but de défendre un niveau de la monnaie que l’Inde n’a historiquement pas cherché à maintenir à tout prix.

Les pressions sur la monnaie mettent à l’épreuve les limites des interventions

La roupie s’est dépréciée d’environ 6 % depuis le début de 2026. La pression s’est accompagnée de cours élevés du pétrole brut, de la hausse des rendements des bons du Trésor américain et de sorties continues de capitaux des marchés actions étrangers, incitant la RBI à intensifier ses interventions afin de contenir les répercussions potentielles sur l’inflation et la stabilité financière.

Plus tôt en octobre, le gouverneur de la RBI, Sanjay Malhotra, avait laissé ouverte la possibilité de recourir à des mesures de politique monétaire pour stabiliser la monnaie. Les commentaires de Rajan constituent des conseils d’un ancien gouverneur, et non l’annonce d’un changement de politique de la RBI.

La distinction entre lisser la volatilité et défendre un niveau fixe s’appuie sur des fondements historiques en matière de politique. La RBI avait expliqué en novembre 2024 son intervention sur le marché des changes en indiquant que la roupie était déterminée par l’offre et la demande du marché, et que les interventions visaient à lisser la volatilité excessive et à préserver le bon fonctionnement des marchés. Cette explication apporte un éclairage sur la politique, mais ne vérifie ni la performance de la monnaie en 2026 ni l’utilisation récente des réserves.

Rajan met en balance les avantages pour les exportations et les risques liés au pétrole

Rajan a fait valoir que la dépréciation ne nuit pas nécessairement à l’économie : une roupie plus faible peut rendre les produits indiens plus compétitifs à l’international et soutenir les exportations.

Il a néanmoins averti que des cours du pétrole durablement élevés pourraient creuser le déficit du compte courant de l’Inde. Une nouvelle escalade du conflit au Moyen-Orient, en particulier si elle endommageait les infrastructures énergétiques du Golfe, pourrait exercer une pression nettement plus forte sur les économies émergentes importatrices de pétrole, a-t-il déclaré. Il s’agissait d’un avertissement conditionnel sur les risques, et non d’une prévision selon laquelle de tels dégâts se produiraient.

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