Au troisième trimestre 2026, ARMOUR a enregistré une perte nette GAAP de 327 millions de dollars, soit 2,26 dollars par action ordinaire, les spreads hypothécaires plus larges ayant pesé sur le portefeuille. La valeur comptable par action ordinaire a baissé de 17 % entre le 30 juin et la fin du trimestre, à 14,55 dollars. Lors de la présentation des résultats du 22 octobre, la direction a néanmoins indiqué s’attendre à ce que les bénéfices distribuables soient proches du montant du dividende au trimestre suivant.
Principaux points à retenir
- L’élargissement des spreads hypothécaires a entraîné une forte baisse de la valeur comptable et un rendement économique trimestriel négatif.
- La direction s’est dite à l’aise avec le dividende annoncé pour novembre, mais ses perspectives de bénéfices restent des indications prévisionnelles.
- La liquidité, plutôt qu’un objectif fixe de levier financier, guide les achats d’actifs et les rachats d’actions.
Table des matières
- Les résultats d’ARMOUR distinguent les pertes du portefeuille des perspectives de dividende
- La liquidité prime sur l’augmentation du levier financier
- Les ventes de septembre préparent le réinvestissement du portefeuille
- Les rachats d’actions se disputent les liquidités avec les investissements du portefeuille
- Conclusion
Les résultats d’ARMOUR distinguent les pertes du portefeuille des perspectives de dividende
ARMOUR a déclaré un rendement économique total négatif de 12,9 % pour le trimestre. La détérioration de la valeur comptable a été au cœur des résultats, même si la direction a maintenu une vision constructive à moyen terme des placements hypothécaires.
Le directeur général Scott Ulm a déclaré que la volatilité du cours de l’action comme de la valeur comptable avait fait augmenter le rendement du dividende. Il a cité le dividende de novembre déjà annoncé comme preuve que la direction était à l’aise avec le versement actuel.
L’attente de M. Ulm selon laquelle les bénéfices distribuables se situeraient dans une fourchette proche du montant du dividende concerne le trimestre à venir ; il ne s’agit ni d’un résultat publié ni d’une garantie de couverture future. Cette distinction est importante, car la perte GAAP et les perspectives de la direction concernant les bénéfices distribuables décrivent des mesures et des périodes différentes.
| Élément | Détails |
|---|---|
| Vitesse de remboursement anticipé au T3 | Moyenne de 8,5 CPR, en baisse de 25 % par rapport au trimestre précédent. |
| Accès au financement | La direction a mentionné l’accès à 20 contreparties de pensions livrées. |
| Duration nette | Passée à 0,38 an, contre environ zéro. |
| Préférence en matière de couverture | La direction a continué de privilégier une répartition nominale d’environ 80/20 entre swaps et contrats à terme. |
La liquidité prime sur l’augmentation du levier financier
ARMOUR a terminé le troisième trimestre avec 1,02 milliard de dollars de liquidités. Desmond Macauley, co-directeur des investissements et responsable de la gestion des risques, a déclaré que le levier financier était de 7,9 fois au 19 octobre, hors positions acheteuses sur les bons du Trésor et après ajustement en fonction des remboursements anticipés attendus.
M. Macauley a indiqué que la société conservait la capacité d’accroître son levier une fois les perspectives macroéconomiques clarifiées. Selon la direction, l’élargissement des spreads hypothécaires rendait les investissements potentiels plus attrayants, mais la volatilité à court terme plaidait pour la prudence.
La direction a indiqué qu’environ la moitié du portefeuille était financée par l’intermédiaire de Buckler Securities, une entité affiliée. Les informations d’ARMOUR sur le financement en 2025 font également état de la relation d’emprunt avec Buckler, apportant un contexte historique sur le rôle de cette entité affiliée, plutôt qu’une vérification des derniers chiffres trimestriels de financement.
Les ventes de septembre préparent le réinvestissement du portefeuille
Sergey Losyev, co-directeur des investissements, a déclaré que les ventes d’actifs de septembre avaient porté principalement sur des pools DUS à cinq et dix ans et des titres hypothécaires fortement décotés, dont l’ancienneté était de 50 à 60 mois. Ces positions avaient surperformé au cours du mois.
Ces ventes combinaient gestion de la liquidité et du levier financier, ainsi que prises de bénéfices. ARMOUR prévoyait de réinvestir le produit dans des titres dont les spreads s’étaient davantage élargis, en particulier ceux assortis de coupons de 4,5 % et plus qui, selon la direction, bénéficieraient du ralentissement des remboursements anticipés.
M. Macauley a déclaré que les tests de résistance à la liquidité existants intégraient déjà des scénarios extrêmes comparables à la COVID-19 et qu’aucune modification n’était nécessaire après la volatilité de septembre. La direction a indiqué que la société n’avait pas été contrainte de vendre des actifs pour des raisons de liquidité.
Les rachats d’actions se disputent les liquidités avec les investissements du portefeuille
ARMOUR a émis des actions plus tôt dans le trimestre, lorsque leur valorisation était attrayante et proche de la valeur comptable, puis en a racheté après que la volatilité eut éloigné le cours de la valeur comptable, a déclaré M. Ulm.
Il a souligné que les rachats devaient être effectués à un prix particulièrement intéressant et s’inscrire dans la gestion globale de la liquidité. Le rachat d’actions mobilise des liquidités qui pourraient autrement servir à investir dans le portefeuille, et les actions rachetées pourraient être difficiles à réémettre.
Conclusion
Le prochain repère confirmé en matière de versement est le dividende de novembre d’ARMOUR, déjà annoncé. La prochaine publication des résultats indiquera si les bénéfices distribuables ont correspondu aux attentes de la direction en matière de couverture, alors que la société préservait sa liquidité.
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