Peter Gaffney, cofondatore di O2O Capital Partners, stima che destinare il 5% del capitale di riserva di Sky ed Ethena a strategie con leva finanziaria su asset del mondo reale potrebbe generare una domanda di 1,8 miliardi di dollari. Si tratta di un’allocazione ipotetica, non di un investimento annunciato.
Punti chiave
- Lo scenario di Gaffney utilizza 600 milioni di dollari di capitale proprio proveniente dalle riserve di Sky ed Ethena per sostenere un’esposizione RWA da 1,8 miliardi di dollari.
- I costi variabili di finanziamento possono superare i rendimenti del credito tokenizzato mentre gli investitori attendono il completamento dei rimborsi.
- I mercati a tasso fisso sono già operativi, ma la proposta di allocazione delle riserve non è stata annunciata.
Indice
- Cosa potrebbe sbloccare il finanziamento a tasso fisso
- Perché i tassi variabili possono annullare il margine di reddito
- Quali mercati di prestito sono già disponibili?
- Perché conta anche la scadenza del prestito
Cosa potrebbe sbloccare il finanziamento a tasso fisso
La strategia d’investimento è semplice: acquistare un asset che genera reddito, ottenere un prestito garantito dall’asset a un tasso bloccato inferiore al suo rendimento e utilizzare i proventi per acquistare altro dello stesso asset. Gaffney sostiene che un finanziamento prevedibile renderebbe più facile per i team istituzionali del credito valutare e approvare queste posizioni con leva finanziaria.
Il suo esempio di dimensionamento parte da 12 miliardi di dollari di capitale di riserva di Sky ed Ethena. Un’allocazione del 5% fornisce 600 milioni di dollari di capitale proprio; una leva pari a tre volte tale importo genera una domanda RWA di 1,8 miliardi di dollari. Il calcolo illustra la potenziale portata, non un impegno da parte di una delle due organizzazioni.
Ethena e Sky hanno destinato oltre 2,4 miliardi di dollari a JAAA, BUIDL, STAC e USTB. La modifica proposta riguarda le modalità con cui questi asset potrebbero essere finanziati e utilizzati come leva, non il loro primo impiego nelle riserve di stablecoin.
| Voce | Dettagli |
|---|---|
| Allocazione delle riserve ipotizzata | Il 5% dei 12 miliardi di dollari di capitale di riserva di Sky ed Ethena, con 600 milioni di dollari di capitale proprio. |
| Domanda RWA ipotizzata | 1,8 miliardi di dollari con una leva tripla; uno scenario ipotetico, non un’allocazione annunciata. |
| Lancio di un servizio di prestito già completato | A settembre 2026 Coinbase ha lanciato prestiti in criptovalute garantiti a tasso fisso utilizzando Morpho Midnight. |
| Offerta di prestiti RWA | Kamino ha offerto finanziamenti a tasso fisso del 5,3% garantiti dal portafoglio di prestiti auto di Figure, con scadenze rinnovabili di trenta giorni. |
Perché i tassi variabili possono annullare il margine di reddito
L’ostacolo è lo scarto tra il reddito prodotto da un asset e il costo del suo finanziamento. Gaffney cita rendimenti di JAAA compresi tra il 4,5% e il 5% e un payout del 5,2% per syrupUSDC di Maple, a fronte di un tasso medio annuo sui prestiti in USDC del 4,56% su Aave V3 Ethereum. Queste cifre lasciano poco margine per un aumento dei costi di finanziamento.
Il tasso di prestito in USDC di Aave sale dal 4% al 14% quando l’utilizzo passa dal 92% al 100%. L’exploit di rsETH di KelpDAO dell’aprile 2026 ha mantenuto il pool alla piena utilizzazione, costringendo i mutuatari a pagare il tasso massimo per cinque giorni.
Questo aspetto è particolarmente importante per il credito tokenizzato: un investitore potrebbe non riuscire a riscattare le garanzie abbastanza rapidamente da uscire da una posizione con leva finanziaria non redditizia.
Quali mercati di prestito sono già disponibili?
Morpho ha aperto mercati a tasso fisso e durata fissa tramite Morpho Midnight, utilizzato da Coinbase per lanciare prestiti ai clienti in criptovalute garantiti a tasso fisso a settembre 2026. Tale lancio è distinto dalla strategia ipotetica sulle riserve RWA.
Anche Tenor Finance, Kamino, Term Labs e Loopscale offrono prestiti a tasso fisso. Un esempio di RWA è un mercato di Kamino che offre prestiti a tasso fisso del 5,3% garantiti dal portafoglio di prestiti auto di Figure, con scadenze rinnovabili di trenta giorni.
Perché conta anche la scadenza del prestito
Bloccare il tasso d’interesse risolve solo una parte del disallineamento finanziario. Gaffney afferma che i rimborsi del credito tokenizzato possono essere liquidati già il giorno successivo oppure richiedere ben più di novanta giorni. La durata del prestito deve quindi tenere conto dei tempi di rimborso delle garanzie.
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