2026年第3四半期のBalderの業績では、不動産グループが7億SEKの自社株買いを実施するなか、賃貸収入が前年同期比6%増加しました。10月23日の決算説明会で経営陣は、キャッシュフローが自社株買いの継続を支え得る一方、絶対額ベースの純有利子負債を積極的に削減するのではなく、利益の成長を通じてレバレッジが徐々に改善するとの見通しを示しました。
主なポイント
- 賃貸収入は6%増加しましたが、既存物件ベースの成長率は1.2%とより低い水準でした。
- 経営陣は、大規模な純不動産取得よりも、キャッシュフローで賄う自社株買いを優先しています。
- レバレッジは社内目標を上回っており、2027年初頭の債券償還により支払利息が増加する見込みです。
目次
稼働率がやや低下するなか、Balderの業績は成長を示す
不動産管理利益は、報告ベースで前年同期比2%減少しました。しかし、Norion Bankの分配を調整すると11%増加しました。同じ調整ベースでは、1株当たり不動産管理利益も11%増加しました。
報告ベースの減少と調整後の増加では、比較の基準が異なるため、この違いは重要です。調整後の数値はNorion Bankの分配による影響を除いたものであり、報告利益が無条件に増加したことを示すものではありません。
稼働率は96%から95%に低下しました。主因はオフィスの低迷です。既存物件ベースの賃料成長率も1.2%と、賃貸収入全体の6%増を下回り、比較可能な既存ポートフォリオ全体の成長が、見出しの数値よりも緩やかだったことを示しています。
| 項目 | 詳細 |
|---|---|
| 総資産に対する純有利子負債比率 | 2026年第3四半期は50.2%。上限目標の50%に対して。 |
| 純有利子負債／EBITDA | 13.0倍。目標の11倍に対して。 |
| 第3四半期の不動産取得 | 複数の取引で合計13億SEK。 |
| 第3四半期の不動産売却 | 3億6,000万SEK。 |
大規模な純取得より自社株買いを優先
投資家向け広報を担当するJonas Erikson氏は、四半期ごとの自社株買いは、開発プロジェクトや既存ポートフォリオへの小規模な投資を差し引いた後に残るキャッシュフローで、基本的に賄われたと述べました。このペースを維持するには、Balderが不動産の純買い手としておおむね中立であることが前提となります。
Erikson氏によると、第3四半期の取得の大半は長期にわたる協議の結果によるもので、現在の株価を踏まえた自社株買いの相対的な魅力を考えれば、経営陣が新たに着手するような取引ではありません。同氏は、ごく小規模な追加取得を超える純取得は可能性が低いと説明しました。
不動産売却代金を原資とする自社株買いも選択肢ですが、発表済みの計画ではありません。Erikson氏は、Balderが不動産の純売り手となる場合、売却代金は一部の債務返済後に自社株買いに充てられる可能性が高いと述べました。
レバレッジの改善は利益成長に依存
総資産に対する純有利子負債比率と、純有利子負債／EBITDAのいずれも、Balderの社内目標を上回ったままでした。Erikson氏はこれらの目標と、経営陣がより厳格な制約とみなす信用格付け指標を区別し、同社はBBB格付けを維持できる位置にあると述べました。
Balderの多様化した資金調達戦略は、複数の通貨で社債と銀行借入を組み合わせ、長期的な純有利子負債／EBITDAの上限を11倍と定めています。経営陣は、この目標に向けた進展は、絶対額ベースの純有利子負債削減ではなく、既存物件ベースの成長、事業運営の改善、潜在的な資産入れ替えを通じて達成すると述べました。
コスト削減策も検討中です。Erikson氏は例として、ノルウェー本社をオスロからトロンハイムへ移転することに触れましたが、最終的な削減計画や定量的な見通しは示しませんでした。
2027年初頭の借り換えで支払利息が増加する可能性
Erikson氏は、Balderのヘッジを理由に、平均金利は急激ではなく緩やかに上昇すると予想しています。一方、金利がほぼゼロだった時期に発行した2本の大型ユーロ債が2027年第1四半期に満期を迎えるため、資金調達コストが一段と上昇する可能性があると警告しました。
決算説明会では、1月に償還を迎える10億ユーロのユーロ債が明らかにされました。Erikson氏は、相対的なコストに応じて、銀行借入と社債、またはスウェーデンクローナ建て市場とユーロ建て市場の間で調達先を切り替える可能性があると述べました。また、ユーロ社債のスプレッドが一時的に高止まりする場合は、数四半期待つことも可能だとしました。
そのため、支払利息は四半期ごとに変動する可能性があります。一部の銀行借入を借り換えることで、他の部分での増加が相殺される場合もあります。経営陣は、四半期ごとに直線的に増加すると想定するのではなく、直近12カ月の推移を評価するよう勧めました。
結論
Balderは自社株買いを優先する一方、事業成長を通じてレバレッジを目標に近づける方針です。次に確定している資金調達上の節目は2027年1月のユーロ債償還であり、代替的な資金調達手段とヘッジによって支払利息の増加をどれだけ抑えられるかが試されます。
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