到2031年，AI支出将面临1万亿美元盈利考验

根据瑞银全球研究部于2026年10月26日公布的估算，2026年至2030年间，六家大型超大规模云服务商的AI支出总额可能达到7.7万亿美元。核心问题在于，这些投资能否带来足够的利润：瑞银计算，要在2031年实现15%的投入资本回报率，需要增加约1万亿美元的息税前利润。

要点

• 瑞银估算，预计投资额中有6.8万亿美元将超过这些公司AI投资前的资本支出运行水平。
• 按当前云业务利润率计算，实现目标所需的额外利润需要约3.4万亿美元的增量收入。
• 生产率提升可能支撑需求，但基础设施提供商必须获取足够的经济价值，才能证明其投资合理。

目录

• AI支出改变回报逻辑
• 经济收益不保证转化为企业利润
• 信贷压力和电力供应仍是制约因素
• 结论

AI支出改变回报逻辑

这项预测描述的是一种投资情景，并非已完成的支出，也不是六家公司共同宣布的承诺。同样，1万亿美元的盈利要求是基于15%回报假设得出的计算结果，而不是已报告利润或公司业绩指引。

超大规模云服务商过去一直通过资本相对轻的软​​件、社交媒体和电子商务业务取得超过40%的税前回报。建设AI基础设施会使其业务的资本密集度提高。瑞银预计，这种转变将使投入资本回报率降低20至25个百分点。

即使考虑到回报率下降，盈利门槛仍然很高。估算的额外息税前利润略低于该集团目前合计息税前利润的两倍。3.4万亿美元的收入要求也取决于当前云业务利润率；它并非不受未来盈利能力影响的固定销售目标。

在其另一篇 10月21日关于AI盈利能力和扩建风险的评论中，瑞银表示，市场将把超大规模云服务商的投资回报与融资和执行风险一并评估。该评论阐述了更广泛的审视背景，但并未确立上述支出和盈利估算。

经济收益不保证转化为企业利润

瑞银指出，实现可接受回报有两个条件：AI必须带来真正的生产率提升，而提供相关技术的公司必须成功将这些收益中的相当一部分变现。

该行估算，目前约为110万亿美元的全球名义经济规模，若按过去十年的增长速度发展，且没有AI带来的额外提振，到2031年可能达到约136万亿美元。瑞银的生产率情景展示了AI如何进一步扩大这一经济基础。

但经济产出增加并不会自动转化为基础设施所有者的收入。瑞银将此与电信业和互联网泡沫时期的有线电视投资相比较：当时，大量收益流向了依托网络发展的企业，而非仅仅流向为网络融资的公司。

瑞银认为，超大规模云服务商在各项业务中捕获价值的途径，比受监管或持牌电信运营商更多。这是一项潜在优势，并不能证明所需收入已经实现。

信贷压力和电力供应仍是制约因素

瑞银新兴市场策略师孙尼尔·蒂鲁马莱提醒，不应将CoreWeave等新兴云服务借款人面临的压力视为更广泛投资周期正在崩溃的证据。瑞银估算，未来四至五年，新兴云服务商仅占预计AI数据中心资本支出的5%至7%。

该行表示，2026年超大规模云服务商债券收益率上升，几乎全部可由美国国债收益率走高解释。瑞银认为，信贷压力集中在被认为资产负债表较弱或存在大量或有负债的发行人，而非整个行业普遍承压。

电力是另一项执行风险。瑞银全球半导体团队认为，计划中的数据中心能够获得充足电力，但这一判断有赖于有利的立法环境、顺利执行，以及电网或离网供电能力扩建不出现延误。

结论

AI支出的考验不只是技术能否扩大经济产出，还在于基础设施提供商能否获取足够的收入和利润。随着第三季度财报季展开，超大规模云服务商对投资、变现和融资的披露，将成为评估这一差距的下一个观察点。

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