アダニ・パワー、石炭コスト回収に6カ月超の遅れ

アダニ・パワーの輸入石炭の陸揚げコストは2027年度第2四半期に前年同期比で約50%上昇したが、グジャラート州のプロジェクトで料金に反映して回収するには6カ月超かかる。最高経営責任者（CEO）のS B Khyalia氏は2026年10月26日、この遅れについて説明し、国際燃料価格の変動が請求額に即時反映される同社のバングラデシュ向け契約と対比した。

主なポイント

• 発電量の増加と輸入石炭価格の上昇を反映し、四半期の燃料費は41.8%増加した。
• グジャラート州の連動型料金制度ではコスト回収に遅れが生じるが、バングラデシュ向け契約では請求額が即時に調整される。
• 国内炭の品質低下も実質的な燃料コストを押し上げたが、自動的な料金補償はない。

目次

• アダニ・パワーの燃料費、営業利益の伸びを上回る
• グジャラート州とバングラデシュの契約で異なるコスト回収方法
• 国内炭の品質が別のコスト圧力に
• 結論

アダニ・パワーの燃料費、営業利益の伸びを上回る

アダニ・パワーの 2027年度第2四半期決算発表 によると、燃料費は10,229.38 croreルピーとなり、前年の7,216.23 croreルピーから増加した。この増加は、発電量の拡大と輸入石炭の陸揚げコストの50%上昇の両方を反映している。

燃料費の増加にもかかわらず、営業利益は伸びた。継続事業の利払い・税引き・減価償却前利益（EBITDA）は18.5%増の6,320.97 croreルピーとなった。発電量の増加、料金の改善と卸売市場での実現価格、営業費用の抑制が寄与した。

しかし、燃料費の伸びは継続事業の営業利益の伸びを上回った。この違いが重要なのは、燃料費を顧客に転嫁できる規定があっても、必ずしも同じ四半期内に費用を回収できるとは限らないためだ。

グジャラート州とバングラデシュの契約で異なるコスト回収方法

Khyalia氏によると、アダニ・パワーの発電容量の大半には燃料費転嫁条項がある。しかし、グジャラート州のプロジェクトでは料金が指数に連動しているため、石炭価格の変動から電気料金を通じた回収までに時間差が生じる。

「輸入石炭のこの燃料費上昇が反映されるのは、ほぼ6カ月以上先になります」と、Khyalia氏は投資家に語った。同氏は、直後の四半期の料金には上昇分が反映されないと述べた。

Khyalia氏は、この遅れによって、同社が本来得られたはずの利益率がわずかに低下したと述べた。また、グジャラート州のプロジェクトにおける1ユニット当たりの実現価格は、実際の燃料費を下回っていないと説明した。したがって、回収の遅れを、燃料費を下回る価格で電力を販売していたという主張と混同すべきではない。

バングラデシュ向け電力購入契約の仕組みは異なる。Khyalia氏によると、料金は国際価格に連動しており、値上がり分は請求額に即時反映できる。アダニ・パワーはジャールカンド州にある出力1,600MWのゴッダ発電所からバングラデシュに電力を供給している。

国内炭の品質が別のコスト圧力に

9月期には国内炭の実質コストも上昇したが、Coal Indiaの公示価格は引き上げられていない。Khyalia氏は、モンスーンに伴う石炭品質の低下により、電力1ユニットの発電に必要な石炭量が増えたことが原因だと説明した。

契約上の費用転嫁条項の対象となる輸入石炭の値上がりとは異なり、国内炭の品質低下による追加消費は、自動的に料金上昇につながるわけではない。

Khyalia氏は、卸売料金を含め、電力料金はある程度上昇する必要があると述べた。これは価格上昇圧力に関する経営陣の見解であり、料金の引き上げが発表されたわけでも、市場価格の上昇時期が確定したわけでもない。

結論

アダニ・パワーにとって次の焦点は、すでに発生している輸入石炭コストの上昇が、グジャラート州の連動型料金にいつ反映されるかだ。経営陣は、直後の四半期ではなく、6カ月超の遅れが生じるとの見通しを示している。バングラデシュ向け契約には同様の遅れはない。

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