アダニ・グリーンの2026年9月30日までの6カ月間の業績は、発電容量の拡大を背景に電力供給EBITDAが41%増の7,957億インドルピー（INR）となり、力強さを増した。10月21日に発表された決算では、再生可能エネルギーの稼働容量が20.8 GWに達した一方、その後の決算説明会での経営陣の発言は、さらなる成長を制約する要因としてカブダの送電インフラ整備の遅れを浮き彫りにした。
主なポイント
- 上期の電力供給売上高は36%増加し、関連するEBITDAマージンは92.9%に達した。
- 経営陣は、遅れているカブダ送電回廊が利用可能になることを条件に、2027年度（FY27）に4.5～5 GWの稼働開始を目指す方針を維持している。
- 蓄電池の導入が急速に進む一方、大規模な設備投資により、2028～2029年度（FY28～FY29）までレバレッジは高水準にとどまる見通しだ。
目次
発電容量の拡大がアダニ・グリーンの利益を押し上げる
アダニ・グリーンの2027年度上期（H1 FY27）決算発表によると、電力供給売上高は8,299億インドルピーとなり、電力販売量が32%増の257億4,700万kWhに達したことが寄与した。再生可能エネルギーの稼働容量は前年比24%増の20.8 GWとなった。
第2四半期には成長が加速した。電力供給売上高は45%増の4,019億インドルピー、電力供給EBITDAは51%増の3,835億インドルピーとなった。四半期のEBITDAマージンは92%に達し、前年同期の90.5%から上昇した。
決算説明会でサウラブ・シャー最高財務責任者（CFO）は、EBITDAの伸びが発電量の伸びを上回った要因として、蓄電池収入、風況の改善、卸電力市場および不安定電源の実現価格の上昇、運営コストの抑制を挙げた。これらの要因により、同社は拡大する稼働資産からより多くの収益を得た。
| 項目 | 詳細 |
|---|---|
| 報告期間 | 2026年9月30日終了の2027年度上期および第2四半期 |
| 上期のキャッシュ利益 | 4,176億インドルピー、前年比35%増 |
| 第2四半期のキャッシュ利益 | 1,951億インドルピー、前年比45%増 |
| 長期的なリターン目標 | 格付けがAA+以上の取引先を対象に、自己資本利益率13～14%を目指す |
| 外貨建て借入 | 借入残高の約30%。経営陣によると、元本と利息の両方を全額ヘッジ済み |
カブダの送電時期が稼働開始目標の条件に
アシシュ・カンナ最高経営責任者（CEO）は、カブダの第3段階送電回廊の完成時期について、第3四半期（Q3）ではなく第4四半期（Q4）FY27になる見込みだと述べた。同社は、送電線がQ4に利用可能になれば、同年度中に4.5～5 GWを稼働開始できるとの見方を維持している。
アダニ・グリーンは、送電回廊の完成に先立って関連インフラを整備し、送電利用の見通しが十分に確実になった時点で、太陽光モジュールを速やかに設置できるようにしている。経営陣によると、発電した電力を系統に送る能力が確保される前に発電容量の稼働を開始することは避ける方針だ。
この制約はすでに発電量に影響している。カンナ氏によると、2027年度上期の太陽光発電設備利用率は、前年同期の24.8%から約23%に低下した。資源の利用可能性はわずかに改善したものの、主因は出力抑制だった。
支払いの違いが重要となる。経営陣によると、予定された電力供給はテイク・オア・ペイ契約でカバーされており、予定された供給が出力抑制された場合の「みなし発電」への支払いも含まれる。一方、そもそも供給予定に組み込めない電力には支払いが行われない。
蓄電池の拡大が柔軟性をもたらす一方、契約締結は継続中
アダニ・グリーンは第2四半期に、約3.08 GWhの蓄電池を新たに設置し、総容量は6.63 GWhとなった。経営陣は、2027年度の蓄電目標である10 GWhを上回ると見込んでいる。
蓄電設備は、送電網の制約がなければ出力抑制される可能性のある再生可能エネルギーの電力を吸収でき、カブダでの出力抑制への対応に役立つ。ただし、新たな発電容量が送電網の利用可能性に左右される状況を解消するものではない。
カンナ氏によると、蓄電容量の約3.5 GWhは長期契約でカバーされており、残りの契約締結も進めている。つまり、稼働済みポートフォリオの一部は、長期収益が確保されず、卸電力市場の状況にさらされている。
大規模投資でレバレッジに注目
上期の設備投資額は38%増の1兆7,160億インドルピーとなり、純有利子負債のランレートEBITDA倍率は5.6倍だった。経営陣によると、2030年度（FY30）までの2兆4,000億インドルピーの投資計画は予定通り進んでおり、蓄電池導入の加速は全体計画の転用ではなく、追加投資となる。
同社は、揚水発電5 GWを含め、2030年までに50 GWの容量を目指している。これは開発目標であり、完成済みの容量ではない。
シャー氏は、より多くのプロジェクトが稼働し、プロジェクトローンの元本返済が進むにつれてレバレッジが低下する前に、FY28～FY29までは現在の水準付近で推移するとの見通しを示した。カンナ氏によると、プロジェクトローンの72%は3～5年間の固定金利で、平均借入コストは2019年の11.1%から8.9%に低下した。
固定金利借入の割合が高いことで、短期的な金利変動へのエクスポージャーは抑えられる。ただし、建設に必要な資金需要や、送電網への接続遅延に伴う実行リスクがなくなるわけではない。
結論
アダニ・グリーンの業績は力強い事業成長を示しているが、次の実行上の節目は、カブダの第3段階送電回廊が2027年度第4四半期（Q4 FY27）に利用可能になる見込みだ。送電回廊の完成時期によって、追加の蓄電池拡大と並行して、経営陣が年度内の稼働開始目標を達成できるかが左右される。
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