Peter Gaffney, współzałożyciel O2O Capital Partners, szacuje, że przesunięcie 5% kapitału rezerwowego Sky i Ethena do strategii wykorzystujących lewarowane aktywa rzeczywiste mogłoby wygenerować popyt na poziomie 1,8 mld USD. To hipotetyczna alokacja, a nie ogłoszona inwestycja.
Najważniejsze wnioski
- Scenariusz Gaffneya zakłada wykorzystanie 600 mln USD kapitału własnego z rezerw Sky i Ethena do wsparcia ekspozycji na RWA o wartości 1,8 mld USD.
- Zmienny koszt finansowania może przewyższać rentowność tokenizowanych instrumentów kredytowych, gdy inwestorzy czekają na rozliczenie wykupu.
- Rynki kredytów o stałym oprocentowaniu już działają, ale proponowana alokacja rezerw nie została ogłoszona.
Spis treści
- Co mogłyby umożliwić kredyty o stałym oprocentowaniu
- Dlaczego zmienne stopy mogą zniwelować marżę dochodową
- Które rynki kredytowe są już dostępne?
- Dlaczego termin zapadalności kredytu również ma znaczenie
Co mogłyby umożliwić kredyty o stałym oprocentowaniu
Strategia inwestycyjna jest prosta: kupić aktywo generujące dochód, zaciągnąć pod jego zastaw kredyt o zablokowanym oprocentowaniu niższym od jego rentowności, a następnie wykorzystać uzyskane środki do nabycia większej ilości tego aktywa. Gaffney uważa, że przewidywalne finansowanie ułatwiłoby instytucjonalnym zespołom kredytowym ocenę ryzyka takich lewarowanych pozycji.
Jego przykład obliczeniowy zaczyna się od 12 mld USD kapitału rezerwowego Sky i Ethena. Alokacja w wysokości 5% zapewnia 600 mln USD kapitału własnego; trzykrotna dźwignia tej kwoty daje popyt na RWA w wysokości 1,8 mld USD. Obliczenie pokazuje potencjalną skalę, a nie zobowiązanie którejkolwiek z organizacji.
Ethena i Sky przeznaczyły łącznie ponad 2,4 mld USD na JAAA, BUIDL, STAC i USTB. Proponowana zmiana dotyczy sposobu finansowania i lewarowania takich aktywów, a nie ich pierwszego wykorzystania w rezerwach stablecoinów.
| Pozycja | Szczegóły |
|---|---|
| Modelowana alokacja rezerw | 5% z 12 mld USD kapitału rezerwowego Sky i Ethena, co daje 600 mln USD kapitału własnego. |
| Modelowany popyt na RWA | 1,8 mld USD przy trzykrotnej dźwigni; scenariusz hipotetyczny, a nie ogłoszona alokacja. |
| Zrealizowane uruchomienie rynku kredytowego | Coinbase uruchomił kredyty zabezpieczone kryptowalutami o stałym oprocentowaniu, korzystając z Morpho Midnight, we wrześniu 2026 roku. |
| Oferta kredytów zabezpieczonych RWA | Kamino oferowało finansowanie o stałym oprocentowaniu w wysokości 5,3% pod zastaw portfela kredytów samochodowych Figure, z odnawianymi co trzydzieści dni terminami. |
Dlaczego zmienne stopy mogą zniwelować marżę dochodową
Przeszkodą jest różnica między dochodem z aktywa a kosztem jego finansowania. Gaffney przytacza rentowność JAAA na poziomie od 4,5% do 5% oraz wypłatę 5,2% dla syrupUSDC firmy Maple, zestawiając je ze średnią roczną stopą oprocentowania pożyczek w USDC na Aave V3 Ethereum wynoszącą 4,56%. Te wartości pozostawiają niewielki margines na wzrost kosztów finansowania.
Oprocentowanie pożyczek w USDC na Aave rośnie z 4% do 14%, gdy wykorzystanie puli zwiększa się z 92% do 100%. Wykorzystanie puli pozostawało na maksymalnym poziomie po ataku na rsETH KelpDAO w kwietniu 2026 roku, przez co pożyczkobiorcy płacili maksymalną stopę przez pięć dni.
Ma to szczególne znaczenie w przypadku tokenizowanych instrumentów kredytowych: inwestor może nie być w stanie wystarczająco szybko wykupić zabezpieczenia, aby wyjść z nieopłacalnej lewarowanej pozycji.
Które rynki kredytowe są już dostępne?
Morpho uruchomiło rynki o stałym oprocentowaniu i określonym terminie za pośrednictwem Morpho Midnight, z którego Coinbase skorzystał, uruchamiając we wrześniu 2026 roku kredyty dla klientów zabezpieczone kryptowalutami i oprocentowane według stałej stopy. To uruchomienie jest czymś odrębnym od hipotetycznej strategii rezerwowej opartej na RWA.
Stałe oprocentowanie kredytów oferują również Tenor Finance, Kamino, Term Labs i Loopscale. Przykładem dotyczącym RWA jest rynek Kamino, na którym oferowano kredyty o stałym oprocentowaniu 5,3% pod zastaw portfela kredytów samochodowych Figure, z odnawianymi co trzydzieści dni terminami.
Dlaczego termin zapadalności kredytu również ma znaczenie
Zablokowanie stopy procentowej rozwiązuje tylko część problemu niedopasowania finansowania. Gaffney mówi, że rozliczenie wykupu tokenizowanych instrumentów kredytowych może nastąpić już następnego dnia albo trwać znacznie ponad dziewięćdziesiąt dni. Termin kredytu musi więc uwzględniać harmonogram wykupu zabezpieczenia.
Więcej wiadomości
Więcej wiadomości FinanceVelix
Zastrzeżenie
Ten artykuł FinanceVelix zawiera ogólne informacje, a nie spersonalizowane porady finansowe, inwestycyjne, prawne ani podatkowe. Ceny rynkowe, stopy procentowe i warunki gospodarcze mogą się zmieniać; inwestycje wiążą się z ryzykiem straty. Fakty odzwierciedlają informacje dostępne w chwili publikacji i mogą ulec zmianie. Należy samodzielnie weryfikować istotne informacje i w razie potrzeby skonsultować się z wykwalifikowanym specjalistą. Wzmianka o aktywie, firmie lub usłudze nie stanowi rekomendacji.
