ゴールドマン・サックスのアナリストによると、欧州企業にとって社債の借り換えコストが上昇し、投資適格債の利回りは4.4%に、高利回り債の借入コストは7%に達した。国債利回りも上昇しているが、こうした動きだけでは、何が社債の価格見直しを引き起こしたのかは明らかにならない。

要点

  • 欧州の投資適格債利回りは9月初めから約30ベーシスポイント上昇し、高利回り債のコストは約90ベーシスポイント上昇した。
  • ゴールドマンは、近い将来に借り換えが必要な企業や、変動金利債務を多額に抱える企業は、特に影響を受けやすいと述べた。
  • 同行はシステミックな信用危機は予想していないものの、一部企業にとって債務コストが制約要因になるとみている。

欧州社債と国債利回り

ゴールドマンは2026年10月23日付のノートで、欧州の投資適格債の国債リスクフリーレートに対するスプレッドは、9月初め以降約24ベーシスポイント拡大し、117ベーシスポイントになったと述べた。高利回り債のスプレッドは94ベーシスポイント拡大し、354ベーシスポイントとなった。

フランスの10年国債利回りは10月21日、2002年以来初めて5%を上回った。ドイツの10年物国債（ブンド）に対する利回りスプレッドは翌日、177ベーシスポイントを超えてピークに達した。国債と社債の借入コストはいずれも上昇したが、これだけでは直接的な因果関係があるとは証明できない。

最も圧力を受ける企業は？

ゴールドマンは、キャッシュ創出力の弱さ、価格決定力の限界、近い将来の借り換え需要、多額の変動金利債務を潜在的な脆弱性として挙げた。満期を迎える債務を借り換える企業は、より高い金利で借り換えざるを得ない可能性がある一方、金利が変動すると変動金利の支払利息も見直される。

アナリストによると、ストックス欧州600構成企業の支払利息は、2022年以降、売上高に占める割合が1.25%から1.85%に上昇し、この期間に利益を5%超押し下げた。指数構成銘柄の債務の4分の1は2年以内に借り換えが必要で、さらに4分の1は変動金利債務だと推定した。

アナリストらによると、経営陣はレバレッジ削減を重視して対応する可能性があり、その場合、投資や株主還元に回す資本が減るおそれがある。

より広範な資金調達環境

以前の 欧州中央銀行によるソブリン債から企業信用リスクへの波及に関する研究 では、財政措置や銀行融資条件の悪化を通じて、ソブリン債市場のストレスが企業に及ぶ仕組みが説明されている。この研究は過去の期間を対象としたもので、2026年の市場変動の原因を立証するものではない。

ゴールドマンはまた、大手テクノロジー企業が資金調達を目指すなか、米国のハイパースケーラーによる債券発行が2026年の2,500億ドルから2027年には4,200億ドルに増加すると予想している。同行は債務コストの上昇が一部企業にとって制約要因として強まっているとみる一方、システミックな信用危機は予想していないと述べた。

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